一、消费电子行业

在过去二十年，消费电子功能件完成了由日美转移至大陆的产业链重构，大致可以分为以下三个发展阶段。

阶段一（2000年以前）：美资和日资M L N功能性器件企业抢滩中国市场。

此时大陆消费电子制程业开始起步，美资和日资企业出于降低成本及贴近服务等因素开始在大陆! | )建厂，为本国在华的整机^ 4 o o制造厂提供配套x b % 8。如日本经营精密机电零部6 1 b ^ : , j 件的千代达于1994年即在深圳设厂。

这一阶段，美日功能性器件企业凭借所具备的先进技术、稳固客户资源和长期生产经营经验占据绝对主导地位。

阶段二（2000-2005）：台资功能性器件企业，随台资背景的整机代工厂登陆并占据主导。

这一阶段，台资消费电子代工厂纷纷抢X v i L L ; 滩登陆，带动其配套功能性企业在大陆设厂。

台资企业凭借天然的资本纽带和多年业务合作迅速抢占市场，代表企业如上艺、景嘉、正美等。

阶段三（2005至今）：内资功能性器件企业崛起并快速成长。

自2005年起，台资消费电子产品整机制造厂在内地产f U ]能扩张，内资企业逐渐凭借低廉成本、快速响应的优势以简单模切的加工手段、来图加工的业务模式从代工厂开始接订单。

视窗与外观组件龙头蓝思科技(300433)崛起于第三阶段。

公司主要产品包括防护玻璃、新材料及金属等材质产品等，在玻璃盖板领域的市场份额* B = a .约为30%，为行业龙头，r # S j M K P }另外一家龙头是伯恩光学。

公司由2003 年发展至今，在各地开设子公司，各类防护玻璃产能由2012年的约6O # v % / }2,300万片提升至 2014 年的约 84,000 万片，成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。

二、大客U g j户苹果

蓝思科技曾经是苹果手机屏幕面板全球最大供应商之一。供应历代 iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。

苹果每年为公司贡献45%-50%的营收。因此，公司的业绩周期也与苹果手机的周期同步。苹果的订单多，公司产能利用率提高，业绩自然l ; { 8 } m Z N就会好) n 4。

苹果的订单来自两方面，一方面是苹果手机销量增加；二是苹果在玻璃盖板上引入创新，搞花样。两方面同方向变动的话W # ^ F K q ` _ !，就会刺激公司业绩高速增长。

2G E w015年蓝思科技一登录创业板就受到追捧，财务数据亮眼，尤其是近一半的营收都来自苹果公司，背靠大树好乘凉。i N ~ Y

随着公司在苹果的支持下业绩一路暴涨c . !的同时，蓝思科技也快速成为千亿级N c u B N . x的白b : e m w z马股。

对于蓝思来说，就需要配合W ? C 4 J B # 9 ,客户进行升级，还需要迅速提高良率，背后离不开高技术和先进工艺的支持。

随着 5G 通信的发展，以及智能手机无} S e W S线充电功能的加速渗透，智能手机开始催生出去金属化的趋势，大客户苹果押注蓝宝石屏幕，蓝思科技跟随ALL IN 3D玻璃。

但蓝宝石加工成本极高，效率慢，y ? h #成品率低，在厂房建设、产; + C线搭建、引进设备等事项上耗资无数，切切实实形成K i . ) 1 m科技股价在2018年雪崩。

三、可穿戴设备

可穿戴智能设备行业已然成为T n r r ` $ ! R消费电子领域新蓝海，, Z % & M g . } u在功能、外观和壳体材质等方面创新的带动下，特别是在逐渐摆脱 iPD { 6 h ] l c 的贴合等。

此外还具备智能可穿戴设备整机代工的实力与先发优势，整体而言，公司在智能手表中的单机m f ! b M _ %价值量具备较为明好的提升空间。

公司同时拥有 苹果、华为、三星等全球大份额的可穿戴市场重要客户，囊括可穿戴外观及功能组件$ ; I ,的单一大份额，已成为这个领域Y $ , D Z q M ^ 0，蓝思科技在 y O W C ) iPhone 的玻璃盖板的份额超过 50%，苹果收入占比预计也达到蓝思科技总收入的50%。

按照线性推算，预计iPhoe _ f k C v | %ne 在 2020 和 2021 年出货量分别为 2.1 亿部$ . a y l i o , e和 2.3 亿部，同比分别增长 7c e p F ~ :%和10%；销量提升主要E P % I i *由于 2020H1低价版iPhone SE2和支持 5G 的 2020H2 新款 iPhone 的发布。

同时，也跟公司自身的调整密不可分。公司1 @ 8 I2019 年前三季度销售费用率 1.42%，较 2018 年同期1.86%，同比收窄； 2019 年前三季度管理费用率 12.45%，较 2018 年同期12.84%，同比收窄。

预计公司 2019-2021 年分别实现净_ M O P利润 24亿、36亿和46 亿。虽然极有可能公司在2020年能够实现40%以上的增长，但考虑到公司负债太重，而且依然会有较大的资产性支出，适合介入的位置应该是21PE左右，对应2020年高点市值为756亿，对应股价大概在17.26元。

当然，这样的估计是建立于2020年的市场还像2019年的手机市场一样的景气基础上。若手机市场的增速不及预期，蓝思科技的f L _ , Q 6 W经营业绩将受到不利影响。

作者：投资{ T _ / ^ ( x O r小哼

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