寒武纪的B面

本文所有信息皆来自于寒武纪招股说明书、公司完整、网络及交易所公开信息，请悉知。

笔者阅上市公司招股说明书无数，有一个最直观的个人感受，那就是，如果一份招股书加密了，不让复制粘{ % O ! u e贴，就得谨慎对待这家公司了。

因为，招股书里面披露的都是公开信息，目的就是为了方便让分析人员去深入研究h G K p公司，如果人为的设置种种障碍，多此一举的目的究竟在哪里？这就得仔细考I N # s虑一下了。

很不巧，刚刚提交科创板申请的人工智能“网红”芯片公司，寒武纪，就是这样一家 IPO 招股书加密的企业。

只是他不知道，这种 pdf 加密，在 pdf-x 1 | d k x ] ipassword-remover 面前多么不堪一击1 * s } r武纪的风险提示就应该另当别论，显得特别有意义。

正如寒武纪在招股说明书里的风险陈述一样，公司存在“运营时间较短，未来发展前景存在不确定性 的风险”，“公司经营历史难以提供j c Z @ 7 2 ,足够的经营数据和财务数据供投资者参考，公司未| | l ` g 4 P来的发展前景存在一定的不确定性。”

这是一条非常实在的风险u ? % W :警示了，因为就连新三板门槛这么低的要求当中，还有一条这样的要求，拟挂牌企业需要”业务明确，具有持续经营能力。“未来发展前景都存在不确定性，何谈持续经营能力？

而另一条风险警示就更引人关注了，“2017 年、2018 年和 2019 年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为 100.00%、99W 4 P ~ 8 ^.95I k a r : 4 ?%和 95.44%，客户集中度较高。”

这样的客户o e A X @ i I A v“超高”来描述比较恰当呢？

不过这样也K X _ W G w D ?简单，方便投资者来逐一分析一下这 5 家客户到底啥情况。

来，我要分析了！什么？5 家客户里面有两家是匿名？其中一家匿名的还是关联方？还有一家是地方政府商务局？？？？

说B % ~ 方亮出来自己家底，2017 年、2019 年上半年营业收入为 0 元！创造了历史的同时，也证明了自己的清白。

首先，看一下这匿名用户“公司 A”是谁？本来就 5 个大客户嘛，想必查来也不难，简单网络搜了一下，就查到了寒武纪公司在自f Y y ) : U ! j己官网上 po 的文章$ K = l 6 ( ^，《寒武% D Z P # ~ a纪 1H 加持华为麒麟 980，带来更强端侧 AI算力》：

而恰恰就在寒武纪自己官网 po 文为自己打气的前一个月，华为推出了自己的 AI 芯片，华为轮值董事长徐直军公开回应说：“（华为 AI 芯片采用的达芬奇）是基于我们对人工智能的理解和我们的需求自然而然产生的。寒武纪的也很好，但是没法支持我们所需要的全场景。”

从寒武纪招股说明书中的“公司 A”的营收贡献，2017 年的 98.34%、2018 年的 97.63%，到 2019 年的 14.34%，可以看得出来，寒武纪正在逐渐失去“公司 A”这个大客户。

因此，多方信息互相印证，“公司 A”到底是谁，也就不言而喻了。

不过话又说回来了，招股说明书/ ? q n 5 ] u T里的客户信息，特别是前 5 大客户，是需要强制披露的，除非有证据证明披露6 _ h h & u I这些客户涉及国家秘密、商业秘密及其他因披露可能导致其违反国家有关保密法律法规规定或严重损害公司利益。

披露出( X `“公司 As X | _ 2 o g”的名字，按道理讲只会给寒武纪脸上贴金b h F : J l，谈不上损害公司利益。而且“公司 A”向来定位自己为全球化企业，9 ^ T E w ] O s很1 V 9 z * 8 X ?忌讳和国家秘密扯上q R k d关系。更何况双方你来我往软文都发了好r o 8 Z r K 1几轮了( m ~ ) & Q ,，更勿论什么商业机密了# B k f |……

所以，“公司 A”匿名匿的很奇妙。不管怎样，至少上交所认可了，肯定是有什么正当的理由，本文就不妄加4 k | 6 n E揣测了。

那么匿名的“公司 B”呢？

根据寒武纪的披露，“公司 B”是其关联方，既是商业合作伙伴，又是关联方，这就更容易查找了，那就开始从寒武纪 78 个关联法人中挨个搜索吧……

果真找到了一家，还是上市公司，而且还在上交所互动易平台上表示，与寒武纪有过[ + @ . m Y 9 u深入合作，共同推出了由双方联合研发的产品——“全球首款基于寒武纪芯片的 AI 推理专用服务器”。

所以吧，如果匿名的“公司 B”果真如此，匿名的必要性也需要大打折扣，反正合作也都公开化了，交易o ? w 5 ) p ~所互动易平台上都公开了合作信息，想来作为为数不多的客户V % B / h 3，如果简单查一下就能推测个大概，也没有匿名的必要。

不过，从6 b / i B o S l r“公司 B”这家公司的一贯风格来看，涉及到国家秘密的可能性非c o T n常非常的大！

最后，看一看这家商务局` } v ? C是演的哪一出。

根据招股说明书披露，2019 年，公司分别与西安N h a 9 v b沣东仪享科技z 7 . 1 & } y - O服务有限公司、上海脑科学& d , g c与类脑研究中心和珠海市横琴新区管理委员会商务局达成了智能计算集群系统的相关合作，并实现销售收入 29,618.15 万元，占主营业务收入的比重为 66.72%。

天了个噜，这哪里是 5 家客户了，这分明是三个客户，这s v I个项目里的三个参与方（西安沣东仪享科技服务有限公司、上海脑科学与类脑研究中心、珠海市横琴新区管理委员会商务局），都在寒武纪的前五大客户里！

因此，直白点儿说，三个项目支撑了寒武纪的科创板之路！

因此，寒武纪科创板最大的障碍不是估值，也不是技术，而是招股说明书！