手环类产品是如何设计的？

一、概况：

1、基本面：

全球第三大及中国最大的锂化物生产商及全球最大的金属锂生产商。

最近4年ROE 8-46%（价格最低谷2015年8%）/毛利率22-40%/经营现金流优/应收优/库存良/质押良/分红良/商誉优；

有息负债良：

在建工程9亿

短期借款20亿、长期借款及债券19亿；

2、业务覆盖：

上游锂矿：布局澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、青海和江西，大部分签署了采购长协。

锂化物：产能全球第三及中国第一，碳酸锂和氢氧化锂等，主要下游电动汽车，客户包括特斯拉、宝马、LG化学均有长协。

金属锂：产能全球第一，下游锂电池负极等。

锂电池：电动汽车、储能、消费电子（包括手机/电脑/TWS）。

锂电池回收。

3、成长性【核心】

极高：预计2020和2021年净利复合增长100%、此后5年保持20%以上复合增长。

量有成长性​

氢氧化锂是全球电动汽车未来的核心增长需求，未来十年预计增长10倍。碳酸锂能量密度无法满足用户体验，而动力电池的成本里面碳酸锂只占20%以内，其他成本很难巨幅下降，这样的话低端电动汽车没有补贴后，不管车价、还是驾驶体验都远不如燃油汽车。但20w价格以上的中高端机型，使用氢氧化锂的话，车价性价比和驾驶体验都不低于燃油汽车。因此，个人判断，氢氧化锂是未来电动汽车的唯一趋势，并且只有20w以上的中高端汽车才能往电动汽车发展。全球新能源汽车2030年占30-50%份额的愿景几乎不可能实现，但电动汽车在中高端里面做到50%份额是大概率。按照1亿辆汽车/年、中高端20%、电动汽车50%的话，2030年电动汽车销量天花板预计1000w辆（120w吨氢氧化锂需求），特斯拉届时如果做到40%份额的话天花板是400w量。

价有成长性

2019年Q4氢氧化锂实际成交价5.9万/吨左右(特斯拉长协价8万/吨)、碳酸锂5.6万/吨左右（可能更低）；

碳酸锂：基于未来动力汽车需求主要在氢氧化锂的判断，未来碳酸锂需求将大幅萎缩，价格将长期在5万/吨以下运行（在各生产商的微利状态）；

氢氧化锂：基于未来动力汽车需求主要在氢氧化锂的判断，氢氧化锂的价格核心取决于全球的氢氧化锂产能和需求的供需情况；

氢氧化锂全球需求：2020年特斯拉目标出货50w量(增长35%)至少需要6w吨氢氧化锂。结合2019年全球新能源汽车220万辆（预计纯电动180万辆）、YOY增长10%，大胆预计2020年中高端电动汽车销量100w量、氢氧化锂需求12w吨。2021年预计15w吨，未来10年保持年复合25%增长，2030年氢氧化锂需求达到112w吨（达到前面提及的120w吨天花板）。氢氧化锂全球产能：氢氧化锂生产准入门槛和难度都很高（天齐锂业澳洲挂了就是例子），目前高端产能集中在赣锋锂业（2020年8w吨）、雅宝(2021年6w吨/2022年12w吨)、天齐(2021年4w吨)、livent（2021年1w吨?）、浙江永正(2020年3w吨?)。

氢氧化锂价格预计：按目前全球产能和需求增长情况来看，2022年供需逆转，届时氢氧化锂价格大概率上涨。预计2020年氢氧化锂价格见底，2021年开始一路提升，2025年到9w/吨左右企稳。

（氢氧化锂价格上涨10%仅带动特斯拉整车成本上升0.3%、带动10万元单价车型成本上升1%，因此氢氧化锂价格波动空间核心取决于全球产能和需求。氢氧化锂未来价格上限12万元/吨（带动整车特斯拉价格提高1.5%、10万元低端车提高5%）。

（100KWh电池大约需要0.15吨氢氧化锂，按照特斯拉目前85KWH、约需要120公斤氢氧化锂，按目前特斯拉和赣锋锂业的氢氧化锂长协价格8万元/吨的话，一辆特斯拉消耗0.96万元氢氧化锂，占特斯拉车价3.2%（按30w车价）。目前动力电池占电动汽车整车成本约20%以内，未来会降到占10%左右。也就是保持目前氢氧化锂价格的话，氢氧化锂未来占动力电池30%左右成本。）

成本无太多下降空间

锂矿成本提高的可能性很低，但氢氧化锂规模化后的成本再次降低的可能性也较小；

净利率有成长性

2020年净利率大概率是未来十年的底部。

4、垄断力【核心】：

无垄断力，周期性行业。现阶段暂时有锂化工的成本优势

5、核心竞争力：

锂化工成本行业领先水平；

6、业绩确定性：

高（产能均已投产、锂化物价格基本见底）

7、业绩持续性：

强（下游电动汽车未来10年高速增长）

8、目前产能及下游需求：

碳酸锂：4w吨；

氢氧化锂：3.1w吨（目前已有）+5w吨（2020年投产）

（2020年50w辆特斯拉至少需要6w吨氢氧化锂，赣锋锂业是核心供应商。）

（隔壁天齐锂业2021年底前只有4w吨氢氧化锂产能--澳洲产能2021年底没戏了）

金属锂：1600吨

二、业绩及估值：

1、2020年估值预计：

保守按8.6亿扣非净利（按锂化物价格6.5万/吨），考虑到2021年外部并表及产能释放业绩将大增，给予2020年35-75倍即302-648亿估值；相较于目前20200321市值，向下-42%空间、向上24%空间；目前A股估值合理（港股估值偏低）。

2、2025年估值预计：

按30.5-43.6亿扣非净利（按氢氧化锂价格7.5-9万/吨），未来继续保持10-15%业绩复合增速，2025年给于15-25倍即458-1090亿估值，相较于目前20200321市值，向下-12%空间、向上109%空间；目前低估。

三、风险：

1、生产安全风险--低概率

2、外部投资的地缘zz风险

作者：犇2020

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