本文节选自薛云奎教授于4月6日在主题为《全球争锋，解读华为2019》的直播活动中发表的内容。

为什么选这个题目呢？因为在3月底华为发布了2019年度的财报，我们趁热打铁来解读一下。

最W M M Z = ? a ( f近两三年我一直都在跟踪华为以及全球尤其是制造业公司，对这个行业还算比较熟悉。今天跟大家分享的内容主要是三个话题：

华为2019[ ! J 1 h 6 c )年是非常困难的一年，从2018年开始到现在一直受美国的制裁，而且不单纯是美国，在一定程度上受美国以及美国的西方盟友共同制裁华为，在某种程0 S 3 W u } Y I H度G ? Q a ! :上对华为在全球的经营生意收入一定会有很大的影响。

究竟有多大的影响，我想跟大家做一个非常简要的回顾，第一个话题是2019年的业绩是否达到预期。

第二个话题是华为在当今的全球通讯市w V | ! )场上究竟算老几，有没有自己的核心优势和能力。

最后的话题是：华为究竟有什么样的竞争优势以及华为目前面临的最大困难或挑战是什么，借此来分n - p n h q ) S享我的主观看法。

首先我们来看2019年华为的3 t h b j 6 s .业绩怎么样。评价一个公司的业绩，核心是看产出，主要从三大4 ] o d n指标体现：

第一个是销售收入，销售收入代表你的生意怎么样。

第二个是净利润，就是你的生意赚钱不赚钱。

第三个指标是（经营活动）现金流。现在是信用社会，有时候东西卖出去钱不一定收回来，或者公司有利润，但是利0 i Z L润最后都压到了存货上，或者压到了一些无效的资产上，公司没有实质性的现金流，这样也不是一个好的形势。

接下来，我们来看看华为的状况究竟怎么样？

1、x : 4 s i销售收入

2019年华为的一个大指标：销售收入8588亿元人民币，也就是一千亿美金多一点。这个成绩怎么样呢？

第一个直接的对比是跟2018年，2018年华为销售收入7212亿，所以19年的销售收入增长了19.08%。制裁不仅没有让华为公司销售负增长，生意反而变得更好。那究竟有什么样的原因会支持他的业绩比我们的预期想象都要好？

有一个最主要的因素，由于华为很多的工程合同有合同的执行期，2019年很多业绩可能是2017年、2018年签订的合同，在2019年必须执行，这对业绩肯定有很M ( + 1 g P !大的贡献。

20195 v ~ , 0 } } 7 )年最困T v $ l ) H难的状况是签订了多少的新合同？我们在财报里公开的资料看不到，某种程度上来说20191 * 6 e n w B d d年的业绩怎么样，可能会在2020年或者2021年的财报里进一步的体现。

由于这些数据都看不到，我们现在看到的是2019年的财报。2019年的业绩8588亿元是不是符合预期？

这张图是从2008到2019年总共12个财年。我D ! ) 7 N p `们可以看到，在这12年里，华为一直保持持续稳定的增长，没有一个年头是) K T w o { 6 H负增长，最& $ ; s L K差的增长在2012、2013年也就是8%或者9%的增长。

2019年的增长7 L 0 Q ^是否符合预期？最简单的比W i } C L !较就是在过去10年，或者12年整个平均的增长率多少？在2008到2019年12个年度平均的复合增长率是19.13%，2019年跟2018年相比是19.08%，也就是说华为的收入增长是符合r = _ v预期的! X ! K @ d 9，我们讲预期更多是站在独立第A x ; : ] !三方的角度，站在市场的角度来看。

第二个概念i ) s T I是华为的业绩完成得这么好，究竟有什么秘密？究竟是从事什么生意的？根据公开的年报我们看到细分业务主要三大块。

一大业务板块是跟运营商业务相关的{ _ % 2 y { ~ e，这是华为原来的传统业务，主要是做基站，差P F 8 D )不多三千亿，财报显示去年的增长只有3~ * z.8%。所以2019年做到19%多的增长并不是因为运营商做得很好。

第二大业务板块是企业业务，主要是企业和政府在数字化过程中，以5G跟AI作为核心O y l基础搭建的数字化平台，包括华为提供的硬件、软件和相关的服务，这一块在过去[ r 1 Q h几年保持稳定的增长，但也是个位数的增长，只有8.6%。

真正让华为交出了满意的成绩单业务主要是消费者业务，也就是第三板块。消费者业务核心就是手机，其次还包A p l , F | { U %括平板电脑、PC、VR等。

过去十年，华为主要是上面三大业务板块。但2016年以前，华为主营业务是运营商业务，企业业务从2010年就有H G n = f C Z B，可基本是垫底的。

但是消费者业务在2015、2016年以后增长特别的陡峭，现在已经增长到4670亿，换句话说目前接近一半的收入都是跟手机有关，这是华为能交出一个满意答卷的主要贡献因素。

从另外一个角度来看201y 6 A9年的贡献，因为美国的制裁，美国市场肯定是卖得不好。

在] x U r z ` 9这张图上可以看到整个华为在9 a Q s K w _区分市场时，中国市场是单独的一块，然后分成了欧洲中东非洲、亚太、美洲。从这张图上可以看到整个美洲，包括北美南美只有524亿人民币的收入，在华为整个收入构成里，北美、南美的贡献一直占c 7 W v比都是比较小的。

贡献比较大的是中国区的5067亿。在2014年以前华为是国际化的，在2015年之后% ; 6，反而是中国市场对华为的支持* ~ / 9 Z e z ` }非常大，尤其是在2018年、2019年，- # } 5 H这一年中国消费者，中国市场对华为的贡献最大，华为在中国市场增长了36.2%。

所以华为为何能在2019年能交q f e出一个满意的成绩c ) P 7 a C Y p单。一个原因是手机业务，另外一个原因是中国市场的贡献V N # z A v C。

美国制裁从美洲市场的表现来f s +说，并没有出现一个负增长，反而亚太市场2019年只做了7j 8 805亿的销售，所以是负增长13.9%。

我们在看一个公司产出业绩的时候，销售是非常重要的指标，销售对一个公司有多少贡献差不多是一半。

2、净利润

第二个产出：税后净利润。华为交出的成绩单是627亿人民币，2018年是593亿人民币，苹果公司2018年差不多595亿美金。

跟2018年相比，等于华为增长了5.58%，从这个角度来说，2019年华为赚钱的能力在某种程度上不如他的收入，收入增长在某种程度上是符合预期的，但@ / h [ F F H O利润的增长在某种程度上可能是低于预期的。

华为的利润可能) n l 4 $ $跟其他公司的利润不一样，我们与之比t 3 R 3 & 7 W 3 e较的公司都是公众公司，利润对于股东来说很重要。华为不是公众公司，而且也没有外部股东，都是企业内部员 ( E E s工分享，所以在某种程度上来说无论是成本还是利润对于华为来说意义并不明显。

过去12年，华为净利润的复合增长率是20%，2018年、2019年只增长5%多一点。但是毕竟保持u i 9 f Q e了增长，这是非常难能可贵的。

3、（经营活Z ^ ( x动）现金流

从（经营活动）现金流的角度来看，华为的2019年经营活d 0 5 动e M h =现金流是914亿，利润只有600多亿，但是经营活动的净现金流入914亿，跟上一年度相比增长22%，华为现金流的状态比正常情景下的状态更加好。

由于华为知道所面临很困难的挑战，在某种程度上可x . I能比平时更加的重视，使得现金的回笼更加的迅速，比平常的年份更好一些。

这张图可以看到绝大部分的年份都是正的现金流入，只有2008年的时候把现金流入跟净利润作比较是小于1%的，其他年份都是大于1%的。

正常情况Y n 1 ] u N y下一个公司的经营z ; @ o 8 y J h活动现金流一定要比净利润大，原因你除了收回利润之外，还要收回公司的折旧，只有收回的净现金比你账面上的净利润大，这才说 ; 4 1明你的利润是有含金量的，不然/ 7 !利润在某种程度上只是纸面富贵，从账面上看2 = s j }到赚钱了，实际上口袋里没赚钱，实际上赚的钱可能是应收付款，或者是有风险的资产。

这是整个华为^ z Q r 5 j %公司2019年业绩是否达成预期跟大家简要5 4 C Q | 6 & 3 p做的分析，希望这个观点是独立的。

总结一下，从分析K G s 3 ( D t的结论来看，业绩符合预期。符合预期的贡献因素一个是手机业务同比增长34%，另外是中国市场拯救了华为，同比增长36.I P ) X W a V w F2%，华m x 9 0为应该感谢手机，感谢中国消费者。

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