流量大涨，收入不增反降？科技公司的现金流隐患

新冠疫情导致全世界的人们都待在家里，互联网流量正以前所未有的方式增长。

Facebook CEO扎克伯格称：“最近的访问量远远超出了流量高峰——新年（New Year’s Eve）时的增长，并O E g且每天I S 5 o S 9 H Z几乎都m G o G h D有创纪录的表现。”

美国的互联网流5 b K + U =量在按每周20%的速度增长（根据Verizon的数据）；意大利最早将公民限制在家，流量增长了20%-40%（根据Cloudflare）；阿姆斯特丹、伦敦和法兰克福的网络访问量也均增长了10-20%，网络拥堵甚至促使欧盟要求FM # s } wacebook、NetflixL W Y ; : w _ S、YouTube等流媒体公司降低清晰度。

在过去30天里，Facebook Messenger和WhV 4 Y ) : 0 FatsApp的语音、视频通话已经翻了一番，Facebook上的本地新R C I s (闻（local news）4 ~ I视频总观看次数激增了247%，每个视频的平均观看次数增加了118%，这是在视频量本身也大幅增长的情况下。

YouTube也类似，本地新闻视频的观看次数增长了62%，全国新闻视频（national news）增长了51%。

Twitter的第一季度DAU预计将达到1.64亿，这意味着净增加了1200万，这是历史上最大的单季度增幅，比此前预期增加了60%。Twitty 6 X ,er上的视频参与度也在飙升，全球新闻增长了150%，美国F a : u 0 @ i +本地新闻增长了196%。

这次疫情带来的增长是前所未有的，从增长更平稳的电视] g @消费量可以看出来。按尼尔森统计，最近美国电视消费量增长了60%，而这可能不是最高点。2017年的哈维飓风（Hurricane Harvey）期间，休斯顿地区电视消费量增长了56%；而纽约2016年的暴雪则导致本地区45%-49%的增长，疫情. = e x 的效果相当于全球经历了飓风或雪灾。

如果经济长期停滞，任何公司都无法` / O幸免

很多科技; + R g b @巨头并不能直接从新闻信息流的增长中直接获利。[ $ E ] :

像Facx g k * C l F Gebook这种依赖中小企业广告收入的互联网巨头，就站在这样的十字路口前，它们一方面享受着需求暴增（增加了带宽成本），另一方面却面临营收下降的冲击。

上周，: K Z C一些华尔街分析师对那些收入来自在线广告的a a l d ? F公司，进j @ i { E b x b行了第二次或第三次削减目标价。按J.P.Morgan的测算，如果2020年全球实际GDP下l % W u s Y G ]降2.4％，全球广告支出可能会下降11.5％。

Internet Advertising Bureau最近针对390位广告投放负责人做了一项调查，结O [果显示有74%的人认为新冠疫情对广告的影响要大于2008年金融危P p u m ; c T W机。到今年第二季度，70%的受访者已经调整或暂停了未来计划+ D 8 - 6 u中的广告支出，在今年3月至6月期间，传统媒体广告支出将下降39%~ ( f : ，数字广告支出下降33%。

广告支出下降最多的类别包括旅游、实体零售、汽车和娱乐业，而电子商务、流媒体和健康保健下降较小。J.P.Morgan预测2020年在线广告市场整体增速将为负1%，2021Z h 7年恢复增r i O , # n 9 |长。

各行业影响预测，与2008年金融危机对比

Facebook几乎所有收入来源于广告，其中75%来自, N 5 [ T K m中小企业，这令J.P.Morgan下调了27%的2020年增长预期，甚至将2021年也下调了11%。

谷歌的情况也好不到哪里去。谷歌D * ` | c的广告收入中有25%直接受到威胁，随着各国政府宣布了更加严格的隔离政策，许多中小G d [ H 5 %企业面临现金流危机，特别是航空和旅游类公司，而这类广告占谷歌总广告收入的10%-15%。

传统的电视广告由于决策周期长（50%-80%是在半年至一年前达成投放协议），大j 4 o / S U N )型企业客户很@ j 1 l g w j +难在短期内削减电视广告，但Facebook等数字广4 6 P y [ m u ; D告，是通过实时拍卖出售的，这加剧了短期承压。例如旅行社的数字广告支出在3月上半月环比下降51%，其中大型酒店带头下降，降低了96%。

而那些日子不好过的互联网公司，也在降低广告预算，例如Booking、Uber和Lyft。J.P.Morgan降低了Uber和Lyft 2020年的S&M支K V C 6 ! d + } S出，合计30亿美元，而Booking则降低了10亿美元。

体育赛事暂( 4 = ? K X :停无疑也影Y B | I p Z V响巨大。体育直播是直播类节目的主力，它在2019年排名前100的节目中占了88个。东京奥运会的推迟影响了广告支出的大头，NBC曾为此提供了12.5亿美元的广告资源承诺，而Facebook、Google、Snapchat和Twitter都曾受益于此，尤其是Twitter——RBC Capital Markets预计，Twitter Q2的收入将同比下降27%。

所以即便流量C s S ( & q端强势上涨，疫情对科技巨头们并不是一件好事，华尔街纷纷下调收入预期和目标价。Facebook广告的主要贡献行业依次是电子商务、快速消费品、娱乐、媒体、零售和游| ^ j E戏，其中好几个受疫情影响很大。p o Q P ^ s m 6研究公 S 5 G j k / 司e - WSocialbakers预计，3月Facebook对广告的每次点击收取( Z . t v的费用下降了30%。

J.P.Morgan预测FQ Q *aceboo; B h 8 B $ m ik 2020年的总收入增长6%，比此前的预测下调13%2 g }，2021E的PE估值则在15-21倍之间，取决于疫情- 5 J M I 6 _ [ ~导致经济走势是V型还是Uk - e A C a + ]型。

对于Google来说，虽然搜索仍然 e { V是广告商的必买项目，但Google的收入严重依赖旅游和零售领域（旅游占其广告收入的10%-15%），所以受影响比Facebook更大，例如J.P.Morgan大幅下调了对Google的预测。Google广告的主要贡献行业依次是旅游、电子商务、零售和专业服务（Professional Services）Z ` 4 @ z，2020年预测总收入增长仅为1%。2021E的PE估值则在17-25倍之间，取决于疫情导致经济走势是V型还是U型。

除了Fa0 B e % m 9 G * Ac] 6 W a : l J kebook、GoogleO a g + D f A c、Twitter、booking外，还有很多科技公司受损更重。Uber和Lyft首当其冲，美国部分城市的打车率下降了40%-50%，8 . 0 ( . J K未来还可能进一步加剧。餐饮点评网站Yelp也十分脆弱，因为许多餐厅或酒吧撤回了数字广告预& $ o算。

当然也有少部分科技公司能从疫情中受益。

除了ZOOM外（可见我们此前的分析：美股暴跌4000点，ZOOM却逆市暴涨50%，这家公司做对了什么？，不过ZOOM最近也开始麻烦缠身，有可能因为加密的问题，而损失部分用户），人们对外卖送餐服务的需求在飙升。随着疫情蔓延打击业务，Uber将大部分精力转移至Uber EatsS d e H（其送餐业务），并Y : F z q G ~ [试图拓展到杂货店和便利店配送。随着疫情导致人们待在家中，全球Eats的订单量同比增长7 q | 0 - q 5 +了50%，纽约和旧金山湾区引领着美国市场。但Eats的收入并不能抵消打车业务的损失。

Grubhub受益于在纽约市的主导地位（疫情目前在纽约十分严重），业务量也出现了上升。不0 j . ` c u过g u B R W V ^ CGrubhub为了保护受疫情打击严重的餐厅，已取消了从当地餐馆收取的部分佣金。

腾讯的情况也可能更好些。腾H z ( L y 5 v x (讯三分之一的收入来自于游戏，这部分受益于疫情带来的增长。但贡献了五分之一收入的广告，会受到经济放缓的打击，云计算部门的收入和移动支付业务的交易量都受损于疫情。

在疫情中逆势扩张的科技巨头就是亚马逊了，因为实体店逐? / l 7 H I 9 i z渐关闭，大量消费者涌入电商平台购物，亚马逊也看到了需求的显著增长，贝佐斯称要在履约和配送环节新雇佣10万名员工。2019年美国共关闭了9000多家大型实体店，2020年的预测是O f V m1.5万家，在新冠疫情过去之后，一些实体商店可能不会重新营业。