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来源：标准共识

Overview 概述

本文n D x w f = r先展示各类数据（比特币价格、新闻热点、宏观经济等），再以逻辑推导将这些数* s j p g据串联，为读者揭示产生这些现象背后的逻辑。

在绝大部分投资者厌恶风险的投资偏好+ P - O下，宏观经济下行将导致高风险资产投资逐步减少。而以比特币为代表的数字货币市场的总市值会因此逐步下降，比特币市值占比会再次增长。数字货币市场为了迎合投资= v 5 ] K者需求，将出现大量低风险数字资产。在科技进步的过程中，区块链项目将和其他技术及项目竞争，基础和技术薄弱的项目会加速淘汰，虽然目前区块链技术尚未实现提高生产效率u , L A `，但趋势已经出现，h r ( ]各大企业已开始应用区块链技术进行多方尝试，区块链技术终将改造世界。

Rt g K .eport 报告

区块链行业 2019 年回顾

复盘 2019 年，科技巨头与大国政府入局，使区块链产业关注度空前提高并获得短暂繁荣T D k T 7 V。标准共识认为 DC/EP、Facebook、Libra 和 JPM Coin 是整个行业重大的具有里程碑意义的事件j 4 Y。从数据] E l f统计方面可以看出，最高的搜索热度绝大部分是来自中国，而搜索热度增长和下降皆很迅速，起伏较大。

就币圈C a c g ! Z的生态而言，我们通过数据分析发现，概念众多，并且在新概念产生后热p w z _ g _ ) h度高，但持续时间较短。2019 年行情由 IEO 开始，随后出现各类共振概念代币，紧接着 BTC 价格飞涨到 14,000 又回落到 7,000 美金。这中间 DeFi 概念，Stake 概念再次被热炒，然而目前也鲜有人提及。BAKKT 上线初始，其交易量非常让人沮丧，每日成交的量为个位数。嘉楠耘智、火币等开始进入传统资本市场，但其市场表现差强人意。

根据 CoinMarketCap 数据显示数字资产总市值在从峰值 2 万亿人民币回落到 1.5 万亿人民币。有趣的是 BTC 的市值占比从 2017 年的S ! 8 v L 9 t最低值，上升到 68%。同时 BTC 的算力再创突破历史新高，突破 100 EH/s。挖矿是典型的传统制造业，它的兴衰和整体经济紧密相关。

根据 CoinMarketCap 数据显示，市值m W _ D B前 100 的数字货币项目登陆交易平台主要集中在 2017 年和 2018 年，而 2019 年登陆交易平台的数字货币项目已经回到了 2013 年水平，项目# # V m D H发展缓慢，处于原地踏步阶段。而传统公司逐步发力，以互联网科技和金融公司为主，仅阿里巴巴一家申请的区块链专利数量达 3[ C ^ 322 件。「正规军」的入局将改变行业格局，会加速场景的开放和落地g L c。在政策方面中共政治局集C h ^ o 4体学习区块链相关知识远超预期，但关于代币金融风险防范部分仍是? r L 7 S a A g处于禁止和强监管状态。

2019 年宏观经济回顾

对中国而言T E , u [ K g未来几年的宏观经济下行趋势明显，地方政府/企业负债继续增长、GDP 增速放缓、土地出让金波动、政策调整和实际情况权衡摇F y ? G S c摆。

早年拉j o [ z g 2 w k /动中国经济增长的「三驾马车」分别是投/ 9 w . E v a & ;资、消费和出口。目前而言，出口和基建投资在逐步下降，令经济增长压力大增。并且在地方上资金缺口也在逐年增长，东部地区资金缺口比例相对较少，而在西部地区资金缺口已达到了总收入的 80% 以上。社会资金短j 7 |缺的趋[ I z % M势也越发明显。

这些看似杂乱、无关系的各类数据，背后有更深层的逻辑让他们紧/ w G , g ;密相连。我们将以逻辑推导为基础，g ; C d ~ {也跟随黄金等避险资产e * ~ U产生一定程度的上涨。但实际而言，比特币等数字货币仍然是高风险资产，当前数字资产的总市值是受投资者风险偏好所影响的。并且宏观经济和外部环境也将深刻影响数字资产的规模。在经济增长过程中，科技才是第一生产力，区块链项目同时面对其它技术和项目竞争，虽然现在应用区块链技术提高生产效率的项目仍未出现，但趋势已经出现。

风险的定义是预期回报的不确定性。标准差被解释为度量风险的指标。数学表达公式是：

从资产波动率的角度来看，波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈 Z L X + & + e

绝大部分投资者是属于风险厌恶型的，高风险资产占比小。

同时根据数据统计，全球宏观经& H z p c f o济和金融发展在决定比特币价格方面具有重大作用，包括股票交易所指数、汇率和油价等变: d ` [ q量。比特币价格和黄金等贵金属没有相关性，而与道琼斯指数呈明显相关。具体见我们的研T @ A究报告比特币与黄金相关性研究

由此可以推断出，而随着经济下行，投资者会将财富从高风险的资产中抽离，分配到低风险的资产中。作为高D I z n V w风险资产的数字货币，是处于绝大部分投资者的风险厌恶区间里。所以资金将不断逃离以比特* . 8 L币为首的数字货币市场= f 1 Y特币市值占比进一步增高。而这最终会促使低风险数字资产的出现和繁荣。

比特币等数字资产是高风险资产不是避险资产，并且大多数人是风险厌恶的导致在经济下行的情况下资金将逃离比特币

比特币和道琼斯指数这样的经济指标强相关，并且经济持续下行

这些情况将导致，总市值缩水，比特币市值占比增高（避险效果比特币比其它数字资产风险低），低风险数字资产出现满足用户需求

以行业眼光回顾摩根大通 JPM C = u # 0随着宏观经济数据的下行，投资人将进一步减少高风险资产的投资；而以比特币为代表的数字资产又和经济指标强相关k C * t r，在共振的情况下导致资金将逃离数D 5 ^ h T M 字资产，而针对于其他数字货币的逃离将快于比特币。因此未来数字资产总市值将进一步缩水，v 1 W =比特币市值占比持续升高。市场为了满足投资者需要，低风b ? t 5 i | Z ~险的数字资产会蓬勃发展。

另外由于当前的区块链项目仍不能有效提高生产效率，而 Libra 此类可以提高生产效率的项目出现，将导致区块链项目加速分化并且区块链将开始改造世界。

风险提示：

• 警惕打着区块链和新技术的旗号进行非法金融活动。标准共识坚决抵制利用区块链进行非法集资、网络传销、ICO 及各种变种、传播不良信息等各类违法行为。