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一、特斯拉：全球电动车行业的领航者

1、全球电动车龙头，产销量高速增长盈利能力显著提升

全球新能源汽车行业的领0 $ % m # x d i #跑者。特斯拉创立于 2003 年，2004 年埃隆马斯克加入公司并领n T O Z -导了 A 轮融资，2008 年 公司开始交付首款电动车 Roadster，其后又陆续发布 Model S、Model X、Model 3 等} - , ~ h o车型，出货量爆发增长，引领全 球电动车行业发展。2016 年{ ? q * B l W . o公司收购了美国太阳能发电系统供应商 SolarCity，向客户提供包括 Powerwall 能源墙、 太阳能屋顶等端到端0 N R的清洁能源产品。

“三步走”战略实现8 c U从高端市场向中端市场N ` ) X 4 o ?延伸。在 2006 年，马斯克提出了特斯拉发展的 Master Plan，即“三步走” 战略，目前已基本成功实现：

1）开发高端、高性能电动跑车，以足够的“炫”吸引第一批目; A 9 ` d X ` ; f标顾客。特斯拉成立初期动力锂电池等电动车核心部 件未- [ - G实现产业化成本较高，公司 2006 年推出首x j ? 款汽车 Roadster 也定位于高端的跑车，于 2008 年交付，售价达 10 万 美元，百公里加速度约 3.7 秒，最高续航达到约 400 公里。Roadster 推出后受到好莱坞明星和硅谷高管等社会名流好 评，但由于量产规模较小经济效益有限，公司一度位于破产边缘。

2）开发高端、高性能运动型电动汽车，以足够的“炫”吸引第一批目标顾客。特斯拉在 2012 年推出的 Model S 轿 车定位中端，售价较 Rp o voadster 明显降低，销量也成倍提高。公司 2015 年推出了其 Model X，主要面向空间更大的高% = = 端 SUV 市场。Model S 和 Model X 的成功实现了公司的规模化量产，营收高速增长。

3）开发可大规模推广的低成本经济型电动汽车。2016 年特斯拉的中型轿车 Modec . W ! _ ? @ ;l 3 发布，起步价/ J v * 3.5 万美元，作为 大众款车型一经推出即称为爆款，2017 年 3 季度起交付，已成为目前全球电动7 ) a ? s b , m |车销量冠军。

2019 年u 8 e U h . P特斯拉销售 36.7 万辆全球第j 一，销量结构上 Model 3 占比 82%，Model S 和 Model X 开始降低。特斯拉 2019 年生产 36.5 万辆，销售 36.7 万辆全球第一。其中 Model S 和 Model X 合计生产 6.29 万辆，交付 6.67 万辆，Model 3 生产 30.2 万辆，交付 30.1 万辆。从 2017 年三季度经济型的 Model 3 开始销售，Model S 和 Model X 的销量增G E B p { G F速开始1 | D D : , 走弱，而 Model 3 的销量占比已经达到 82- w { I%。

Model 3 已成为全球当之无愧第一爆款电动车型，是第二名近 3 倍。根据2 N l K Y C 6 CleanTechnica 统计，2019 年前 11 月 Model 3 全球销量第一，比第 2 至 4 名北汽 EU、比亚迪元、日产 Leaf 合计销量还r C | ; Y x G s多，是第 2 名的接近 3 倍m ^ a p M。考虑到 ModeK % Z l 3 的售价原高于以上三款车型，其优势/ x M ; N ) & /地位更加凸显。

特斯拉 2015 至 2019 年营收翻 5 倍，从 2019 年 Q3 起再次实现盈利。特斯拉 2019 年实现营业收入 246 亿美元，相 比 2015 年 40 亿美元四年增长 500%，四年复合增速 57%。前期由于公司的产销量规模限制和较高的研发投入持续亏 损，2019 年 Q3、Q4 特斯拉分别实现净利润 1.4 亿、1.1 亿美元开始盈利。预计随着规模化提升和中国工厂投产降本， 特斯拉盈利能力将持续改善。

2、产能快速释放，欧洲和中国市场高增长可期

全球三大主要市场布局，产^ X $ 4能快e 1 5 j N 4 # Q速释放。特斯拉的工厂分布在美国、中国、欧洲三个主要电动车市场，目前特斯拉 在美国加州 Fremont 工厂已建成 Model S/Model X 的产能 9 万台，Model 3/Model Y 的产能 40 万台，2^ A %019 年底其在 上海临港的工厂一期已经投产，主要生产 Model 3。特斯拉认为其 2020 年实现 50 万台的产销基本没有Z ~ W 8 V压力。此外， 特斯拉在上海工厂规划的 Model Y 产线正在建设，德国工厂 Model1 : ! 3/ModC T Hel Y 产线和北美的 Semi、Cybertruck 产线 还在规划中。

特斯拉在美国市场销量一骑绝尘，2019 年起由于累计超过 20 万辆补贴额度，增速开始下降。根据 CleanTechnX J W * ica 统 计，2019 年，特斯拉在美国市场销售 19.2 万辆，占美国电动车市场销量一半以上。其中 Model 3 销量 15.9 万辆， Model X 销售 1.9 万辆，Model S 销售 1.4 万辆，在美国单车型销量 1 万辆以上的 5B A z T H - c 款车型中占了 3 款。不过从销量 增速来看，2019 年起特斯拉在美国市场同比增速持续下行，2019 年下W [ y 半年同比下滑，主要原因是 2018 年下半年起 特斯拉美国累计销量超过了 20 万辆补贴额度，消费者税收抵扣降低，此外 2019 年起特斯拉 Model 3 开始交付欧洲 和中国市场，在产能紧张的情况下部分影响了美国市场销量。

欧洲市场受益于 Model 3 放量高速增长。2018 年特斯拉在欧洲市场销量w j & C为 2.9 万辆，Model 3 去年在欧洲开始销售实 现爆发增长，达到 9.5 万辆，销量大幅领先排名其后的雷诺 Zoe 和日产 Leaf。欧洲电动车市场空间潜力较大，预计 特斯拉未来几年仍将实现高速增长。

中国是全球最大电动车市场，特斯拉上海工厂投产后有望将实现满N M z a 8 ; U产满销。我国新能源汽车行业在政府扶持的背景 下，从 2014 年起爆发增长，2019 年新能源乘用车销量[ f ` ~ O X U B达 106 万9 + 0辆，同比增j A 6 I N F :长 0.7%。去年国内新能源汽车销量增速 的下Y : L X Z v滑主要是受补贴影响，但从车型结构来看，B 级、C 级高端乘用车仍实现_ I } N z u较好增长。国内市场电动车及锂电产 业辆配套齐全，消费者对于新能e b y _ R #源汽车接受度也在持续提升。特斯拉 Model 3 在 2019 年开始对中国销售，出货量高 速增长。目前特斯拉上海基地产能 15 万辆，预计 2020 年特斯拉上海工厂有望实现满产满销。

3t ) D、特斯拉 2019 年财报分析：四季度毛利率企稳，现金流显著提升

特斯拉 2019Q4 营收环比. _ + A Q ` & l O级充电站建 成国内首座 V3 超级充电桩，并正式对外开放，此举标志着 V3 超7 g E K d -级充电桩正式进入中国市场。V3 充电桩最大充电 功率可达 250Kw，性能比目前国内大范围使用的 V2 超级充电桩（120KW）提升了一倍，在峰值功率下 5 分钟充电 可行驶 120 公里。根据“42 号车库”统计，在 V3 充电桩给长续航后驱版 Model 3 充电，从 20%电量至 80%只需要 22 分钟，显著低于 V2 的 32 分钟，将极大缓解用户的里程焦虑。

三、产销规模化扩大持续降本，上海工厂落地国产化率将h H D E K T提升

1、特斯拉 Model 3 快速放量，规模化提升( - C ( } R s带来单车成本不断降低

特斯拉单车均价过去 3 年从约 8 万美元降至 5.48 万美元，主要源于 Model预期，2020 年 1 月， 特斯拉上海工厂开始正式在国内交付 Model M _ , , (l 3 车型。

国产 Model 3 在降价v f r M Q { ;至 29x N A | h 1 W.9 万元，竞争力凸显。此前国内 Model 3 标准续航版进口车型销量达 36.39 万元，2020 年l I G _ Z 1 月，特斯拉在上海工厂量产后将 Model 3 售价降至补贴后 29.9 万元，迈进 30 万元以下区间，续航里程和电池带电 量仅比进口版本略低，主要参数基本一致，产品竞争力凸显。

国产 Model 3 与其它外资品牌电动车型相比h X c ` o X z有l T i l较好的性价比和品牌优势，产能爬坡后有望爆发增长。我们将特斯拉) Y ~ C T - M s Model 3 与其s 6 g Q它外资车企接近同期推出的车型奔驰 EQC、宝| M a k ] k K 5马 i3 和奥迪 Q2L e-tron 对比，特斯拉的车型规格尺寸1 h 1 H o V在 奔驰 EQC 之下，高于宝马 i3 和奥迪 Q2L e-tron，续航里程、最高车速显著高于其余 3 款车型，价格定位较好具有较 强的* # P * X v v 2 G性价比优势。考虑到特斯拉的 OTA 软件升级、自动驾驶等功能带来的用户体验，预计( % L &销量将显著好d @ 0 s i e Q a =于其g U 0 %它品牌。

特斯拉国产 Model 3 目标 2020 年底国产化率达到 100%，看好进入特斯拉供应链的电池、材料及零部件企` p s & C T :业。特斯 拉 Model 3 的零部件j s p U ^ z 6 ? E国产化率% ^ ? O目前为 30%，目标到 2020 年底将达到 100%。特斯拉美国工厂采用松下电池，p v ( . Q ~ $中国G [ Q . D u c工 厂此前已确定了 LG 和松下% ` -两家供应商，宁德时代 2 月 3 日公告，其与特斯拉签订了《Production Pricing Agreement （China）》，协议约定宁德时代将向特斯拉供应锂离子动力电池{ R 9 y . o。特斯拉上海工厂量产，对于国内电池及材料、零 部件企业有较好的业绩弹性，我们推荐电池及材料龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料，继电器全球龙头宏发股份， 电池热管理龙头三花智控，建议关注结构件龙头科达利，以及9 % K 1 q E推荐已进入 LG 供应链的璞泰来、当升科技。

（报告来源：华创证i P W 4 x n A券）

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