鲸商(ID：bizwhale)原创 作者 | 李清乐、范向东

王兴终于可以松口气了，因为美团实现2019年全年盈利了。

在2018年之前，美团累计“亏损千亿”帽子，一度被人拿出来“摩擦摩擦”。

近日，美团点评发布( A u K G G最新财报：2019年全年实现总收入975.3亿元，同比增长49.5%；经营溢利为26.8亿元，2018年同期亏损110.9亿元。2019年四季度实现营收281.6亿元，同比增长42.2%；经营溢利14.2亿元，2018年同期亏损37.4亿元。

扬眉- 5 w l | -吐气之前，疫情期间，美团外卖R ^ R ! x F } F O提高佣金的讨伐声依旧不绝于耳。高y L S佣金花哪去了？美团高速增长还能持续？美团真无“边界”？

​01消失的“高增红利”

26 G N g , Y019年Q4，美团GMV为1899亿~ q S %元，同比增速为37.61%；全年68j L R21亿，同比增长32.3%。L w w 9 7从历史数据看h m 0 r M，美团GMV有比较强& 4 h z N V m 9 :的季节性差异。

不可否认，美团年增X j 4 i d | F v t速上虽然在放缓，但仍旧高于京东、阿里，但在GMV的体量上，远3 f @ p s 6 X落后于后两者，阿里2019年零售业务5.7万亿，京东约2.1万亿；但美团当前的市值仅次于阿里、腾讯，名列第三，比京东高出近100亿美元，x 4 7 n b将中国互联网三巨头改写成“ATM”。

携程2019年GMV是8650亿，也比美团高出近两千亿，但总营收只有美团1/3，市值仅为美团的1/5。不考虑GMV的兑水因素，我们能得到的启发是，本地生活D 1 | W - @ Y V电商与线上电商在交易规模上，存在计量偏差。如果从这个维度，来给予美团的高估值，那肯定不成立，何况已经面临增速放缓。

那就要从市场占有率、渗透率以及变现率来看了。接下来，我们先看下对美团来说重中之重的商家数量。

2019Q4，美团活跃商家数量为620万，同比增长6.9%。商家数量趋于稳定，增速放缓，意味着美团的红利式增长即将结束。

而摆在它面前的两种可能：一种P - O ] Y Z是继续深挖低线城市，完善网络配送布局来做“下沉”增量} b 2 e X；另一种，是在拓新的同时，在k U U P原有商户数中做激活，提升渗透0 # C u 3 f w i (率，直接体现在运营创新、产品创新层面的见效。

同样，双边市场的另一端，美团的活跃用户数量增u 8 2 . y长也有趋于平稳的迹象，2019年Q4，美团活跃交易用户4.505亿人，同比增长12.5%。

事实上，十年前美团能从“千团大战”中杀出，得益于王兴当时选择的“农村包围城市”路线，所以目前他们用户绝大部分_ $ - $ ) u - u T是来自三线以下的城市。

那可能有人会问了，既然美团, n t ( g }三五线城Q I w m Y 1市已经做得很早、很成功了，那它未来的增长空间到底在哪？鲸商能给的答案——还是本地生活的后9 . (端I 5 x v K , | [ Y渗透（如toBR j | E 6 5 S类业务）、高频刚需业务的粘性（如外卖餐饮）以及泛娱乐产品6 j a L s + P的v M + V a y创新。

02“赚钱”才是硬道理

如果过去十年，是美团从团购到外卖、酒店等本地生活业务的} J K Q市场培育与瓜分，L & p那接下来的时间，无论在从资本市场的视角，还是公司本身盈利能力的证明，都到了赚钱“收割”季。

业务创收构成上，美团财报将营收分为三块：外卖、到店/酒店及旅游、新O K U 2 H J q [ #业务及其他。

2019年Q4，美团外卖业务营收157.2亿元，占总营收的55.8%，到店、酒店及旅游业务营收63.6亿元，新业务营收60.9亿元，占比分别为22.6%、21.6%。值得注意是，美团新业务营收份额在逐年上升，这也印证了我们上面提到的，扩大其后端服务能力的渗透。

目前，其新业务* 0 f ! [ + $主要是由B2B餐饮供应链服务、小额贷款业务、美团闪购及聚合支付服务等收入构成的增长。

美团三大块业务的毛利构成（如下图）：

高频需求低毛利的外卖是美团的/ i K x k g p在持续，在扩张边界的美团，让王兴希望的“h * _ T 0 Y _ = f2020成为千亿美元市值公司”，又近了一步。