本文摘自天风证券新财富分析师吴立研报《当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？》
1、当前生猪养殖板块投资逻辑是什么？
影响养殖板块盈利的因素包括行业周期（猪价）、出栏量（成长）、头均盈利能力（成本）。当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心，而在当前非瘟泛滥的背景下，非瘟防控能力构成企业高成长的关键。
2、非瘟加速产业集中度提升，预计未来3年TOP10出栏量市占率达40-50%！
1）非瘟、环保政策等将抬升生猪养殖产业的技术门槛，导致中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。历史来看，2006年蓝耳病大规模爆发， 2011年-2012年，伪狂犬病、猪流行性腹泻等疫病的爆发，2014-2015年生猪养殖产业环保力度加大，均导致了中小养殖场的加速退出，大规模养殖场加速扩张。
2）非瘟将导致行业集中度进一步加速集中，集团企业市占率将快速抬升。2018年，温氏股份和牧原股份的市占率仅3.21%和1.59%，合计不足5%； 而2018年，美国最大生猪养殖企业斯密斯菲尔德出栏量1685万头，占全美生猪出栏量（13257万头）比重约13%。
我们预计，在非洲猪瘟的影响 之下，我国养殖产业的集中度有望加速提升，我们预计未来3-5年，牧原股份、温氏股份市占率均有望超过10%，前十大养猪集团市占率有望达到 40%-50%，头部养殖集团迎来发展的黄金期。
3）集团企业防疫优势显著，产能逆势扩张，出栏有望持续高增长。从2019年四季度开始，随着集团企业防疫能力提升，能繁母猪数量开始快速扩张， 牧原股份和正邦科技的能繁母猪存栏量在2019年四季度增速达到42%和43%，且预计2020年能繁母猪均将至少翻一番。
随着产能的快速扩张，我们预 计2020-2021年主要的养殖集团企业出栏量将快速扩张，以牧原股份、新希望、正邦科技为例，增速基本上都可以达到连续翻倍的扩张速度。
3、如何看待一线龙头（牧原股份、新希望）和二线龙头（正邦科技）的成长性机会？
1）一线龙头：代表是牧原股份和新希望，防疫优势突出。牧原股份和新希望从2019年至今表现出优于同行的产能恢 复/扩张能力，以及非洲猪瘟防疫能力。我们预计这类公司会不断提升其防疫水平，出栏量持续高成长，盈利能力有望 持续提升。（以19年四季度为例，牧原养殖成本13.8元/公斤；新希望自养养殖成本13元/公斤左右，新希望作为后进 入者，形成聚落式养猪模式，防疫水平突出，超市场预期）
2）二线龙头：代表是正邦科技，预期差大，快速恢复和扩张。正邦科技、天邦股份等二线龙头，在19年下半年受到较 大冲击，导致其19年下半年盈利能力表现不佳。但经过防疫疫体系完善，单头盈利有望20年上半年出现拐点。
一方面，二线龙头成本有望重新向一线龙头靠拢。从历史看，2015-2018年，正邦科技/天邦股份二线龙头与温氏股份/ 牧原股份一线龙头的差距在持续缩小；2019年受非瘟影响差距拉大，尤其是在2019年四季度，成本差明显放大； 我们认为，随着二线龙头防疫能力完善，其成本有望持续降低，与一线龙头的成本差有望缩小。
另一方面，二线龙头成长空间更大，预期差更大。首先，养猪 产业市场空间大，正常养殖量在7亿头，我们认为除了温氏、 牧原、新希望等一线龙头之外，未来大概率也将出现数家养殖 量可以达到3000万头的二线龙头；其次，防疫体系、养殖技术 水平各家公司长期是趋同的，二线向一线靠拢是必然趋势。我 们预计正邦科技等二线龙头有望高成长，而这种成长并未充分 体现在当前股价中，预期差大。
4、重点推荐：
生猪养殖板块盈利已经进入高景气阶段，我们预计生猪养殖企业一季度业绩同比均出现大幅改善。
集团企业逆势扩张，高速成长，估值仍处低位。
高成长且高盈利：牧原股份、新希望（3月金股）、正邦科技（2月出栏数据改善）；
盈利能力强：温氏股份、天康生物
写在最后：
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