一、公司概况

连接器龙头进军汽车领域，新能源业务快速发展。公司主要产品涵盖消费电子领域及汽车电子领域（主要包括汽车连接器及线束、安全和告警传感器、车载充电模块和车联网等）：（1）家电与消费电子是公司最成熟的业务。公司是国内家电连接器的龙头，FPC持续升级技术，Type C业务规模加大，透镜产品高速发展并向汽车业务领域延伸；（2）汽车电气系统不断获得新订单q u $ y c。持续拓展获一汽大众（包括MEB在U h I : X F内）、沃尔沃等订单。（3）新能源汽车业务产能加速扩张，不断斩获新客户。先后获得X N : ^ L S * 8宝马、PSA、大众、保时捷、东风、吉利等国内外知名汽车厂订单；随重庆璧山生产基地放量，将为公司打开新的成长空Y 8 5 J I L . F Y间。

并购进军汽车新能源，着力发展OBC（车载充电器）。公司成立于1992年，2006年于深交所上市。公司通过并购快速获得新市场，并取得全球汽车巨头的核心供货资格，目前拥有向全球市场供货的能力和业务平台：（1）汽车线束业务保持快速发展：2012年，收购意大利帕拉蒂和CAEG（ a I N [核心为河南天海电器）旗下汽车连接器和线束业务的整体资产；2016年，收购柳州双飞，覆盖更多层次和领域的汽车厂商客户；2018年，合资公司科世得润M * D 7首获3 K H U沃尔沃全新电气系统线束产品订单，在高端客户上取得重大突破。（2）进军新能源领域实现快速拓展：2015年，收购具有全球领先的车载充电机技术的Z & m q v b * 8意大利Meta，在供应宝马i3基础上陆续成为PSA、大众等车载充电机项目全球供应商。此外，Meta成熟的车联网产品OBD在欧洲拓展顺利，市占率于2018年进一步提升。

二、行业概况

连接器在电子设备中主要用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，进而起到传输能量和交换信息的4 F - N | c P作用。连接器可以增强电路设计和组装/ K ; c % V的灵活性，是! 1 ! % T a f & -不可或缺的关键组件。连接器的结构日益多样，应用领域也不断增加，根据其外形、功率和结构& r 8 U 3可分为矩形、圆形、射频、光纤、非接触等多种类型。

连接器全球市场规模保持稳定增长，中国市场增速领先。根据智研咨询的数据，2019年全n x I I球连接器市场规模将近700亿美元，自2012年以来年复合增长率约为5%。其中2019年中国地区连接器/ ; = y a市场规模占三t w E _ ^ N , o分之一，n V d t G 3 t约为220亿美元，是全球最大的连接器市场。中国连接器市场近20年间年复合增长率高达23%，= B & q 0 U远高于全球市场] = ] P 0 E年复合增长率4%的水平。

中国连接器市场规模全球第一，行业集中度M X p B * I持续k p ^ N 1提升。s u p j ! *随着产业链转移、外企来华设厂以及家电、消费电子行业需求d ^ ) Q . D G s t高增长，我国连接器市场不断扩张，2018年我国连接器市场占据了全球31.4%的市场份额，a n 4 i / =其次为欧洲、北美市场，分别占比21.1%、20.8%。目前我国连接器市场在从分散走向集中。根据营收规模来] J % 9 e = =看，我国连接O ` ] . O L器前五大企业分别为立讯精密、长盈精密+ G u、中航光电、得润电子和航天电器，CR5市占率从2010年的5%提升至2018年的43%，行业集中度大幅提升。

目前，连接器被广泛o 8 o n , ` F应用于汽车、通~ c z { Q d z h讯、航空航天、军事装备、计算机、工业、家用电器等领域。其中，汽车领域连接器占比最大，占全球连接器市场的23%左右；通信领域紧随其后，占比21%；消费电子、工业领域占比也在10%以上。

家电、消费电子行业连接器空间仍存。分市场来看，我国家电市场需求在未来仍有空间，农村与城m u . y市的家电百户保有量差距不断减小，但仍有一定差距，为未来家电及其连接器( % U X z市场提供较大空间。手机作为消费电子领域的核心产品，也| % 7 k D是连接器市场的重要组成部分。近年来，随着手机出货量的不断走高) W i J 3 . _ 2 R，手m w F 0 N机连接器市场规模逐年扩大。以每台手机需要8个连接器计算，201z F ^ M d 68年全国手机连接器市场需求量可对应达到144亿个，随着5G手机、TQ i ^ p _ypeC等新技术的逐步普及，未来手机连接器市场前景L & 1 o , /广阔。笔电市场虽然增速有所放缓，但随着游戏本等高性能的产品需求| j x / L 3 f G #不断扩大，笔电连接器市场依然有替换空间。近年来，智能可穿戴设备持续火热，目前市场上主要有智能手表、智能眼镜、智能手环、耳带式设备、健康穿戴、体感控制等设备。根据艾瑞咨询的数据，V d ? a D H2020年中国智能可穿戴设备市1 & - K H场规模将达到767.4亿元。

汽车行业对于连接器的需求量较大。一般汽车需要用到的电子连` + E ( 9反、针脚达到24个。在性能方面，USB3.0较USB2.0，加入5个全新引脚，且供电能力由500mA提升至900mAh，速度达到5Gbps；随着USB3.1、USB3.2相继推出，数据传输速度翻倍提升。Type-C标准端口连接器是公司电脑、手机连接w H Z 1 # { s ; #器业务的重点方向，具0 [ { G有全功能、正反插、双向传输、尺寸小、速率高等L O + $ U T $ e多项技术优势，公司出货量不断提升，包括2.0、3V t d T.0和防水接口。( = } _ h $ U 8 I在电脑业务方面进入联想、惠普供应链，在手机业务方面，与华为合作进行产品研发。随着国际大厂对Type-C的进一步推动并加快切换过程，公司Type C业务规模加大，业绩将持续释放。

公司汽车线束业务布局完善。业务分为三条主线，一是切入自主品牌线束业务供应链，夯实国内市场份额，由子公司重庆瑞润、合4 ^ = ~ n肥得润、柳州方盛= m ; s B 2 h r、柳( & K m 2 C入手切入车联网市场。2003年签首个意大利领先保险集团合作订单，与欧洲汽车厂商F m v { i | ;和大型保险公司德国安联、优尼卡保险等都已长期合作d O b B k : $。2018上半年，搭载公司OBD设备的车辆达到800万。欧洲市场市占率达60%。2016年4月，公司和mobileye签订合作协议框架，运用Mobileye技术向其提供ADAS及车联网整体解决方案，包括硬件、软件、数据平台及综合应用管理，通过ADAS+车联网的综合解决方案实现。

2015年公司以5682欧元收购了Meta60%的股权，成为其控股股东。随后，公司利用meta已有的成熟平台和资源，不断加快其核心产品在全球市场的战略性布局与全面应用，Meta先后成为PSA、大众、保时捷、东风、宝马等国内外知名汽车厂商的供应商，获得充足订单。

四、营收情况

随OBC放量，公司业绩有望迎快速增长期。公司2018年营收为74.5亿元，2016-2018年CAGR为27.5%。利润方面，2016年，由于柏拉蒂C t o g ` I r o U搬迁工厂，以及Meta前期市场开发和科研投入较大，导致亏损。2019年，由于计提商誉及无形资产减值影响（约6.9亿），公司或亏损4.8-5.S G | 09亿元。但展望未来3年o g ( 2 C 1 y q，公司“轻装上阵”，随~ O F / { k LOBC的持续8 / $ a p r放量，业绩有望迎快速增长期。

汽车业务比重逐3 c p d ^ g . %步提升，毛利率拐点向上。2016年-9 E ) / $ L 1 p 52019年上半年，公司消费电子营f c @ e # X S收占比从62.7%下降到X a m C !48.5%，汽车业务则从35.4%上升至49.8%。其中汽车电子及新能源汽车业占比由7.5%升至16.3%，并于2019上半年实现向宝马、东风、PSA的PHEV和e-CX ; n x # MP5 2 W q k c平台车型的批M K m j -量供货。: $ 3 j S ] d O随重庆璧山生产基地落地，公司为PSA、保时捷Taycan、宝马Mini Cooper电动车爬坡准备好了充v t ] .足的产能。此外，由于国内基地较低* r q a y b的制造成k y Y V U本加之规模化量产，该板块毛利率有望持续提升。

五、盈利预测

预计公司营业收入k ? h O分别为70.7、88.1、104.4亿元，归母净利润分别为-5.3、3.0（扣非）、4.5（扣非）亿元，EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。我们选取消费电子&汽车电子} 9 S d领域上市公_ 3 ~ l司中的立讯精密、歌尔股份、长信科技、均胜电子、德赛西` | f ( C p威作为可比公司m 3 / } K J X n b。5Q 7 V L % 4 w q家可比公司对应o C @ | k2020年PE均值为42倍，给予公司42倍估值，对应目标价26元。