隐藏在华为财报里的“数字密码”

TechWeb 文／卞海川 何正文

收现比和净现比连续5年超过1.0高收入现金质量；

9.1%的营业利润率达5年最低；

关于华为的2019，这几个数字足以表明一切。

2019年，对华为来讲是充满困难与挑战的一年。突如W y ` ,其来的“制裁禁令”，让原本让5G领先的华为公司遭受了不正当方式的打压，甚至让华1 V T m为创始人任正非推出“备胎计划”，对于一家公h U ; 8 e m ~ 0 W司来说，这一年注定是不平凡的。

2020年F v 0 F x :3月31日，华为公布2019年全年业绩，在整个大环境不l - & y k [ J利的形势下，华为年报成了业界关注的焦点。

“营收增速依然未l z l n S x [ p超20% 消费者业务收入占比超50%”

2019年对华为来说是不平凡的一年，在极# , 1为_ K } s严苛的外部挑战下，2019年，华为实现销售收入8588 亿人民币，同比增长19.1%，实现净利润627亿人民币，经营性现金流914亿人民币，公司t k | = /整体经营稳健。

在外部环境的严苛考验下，从上图可以看出2017年华为营收增速开始显著变缓，截至2019年依旧没有超过20%。

在华为的三大业务中，消费者业务表现最为T w ^出色，营收同比增加34.0%，实现4,673.04亿收入，在总销售收入中占比首次超过50%，使得华为在收入上真正实现2B向2C的转变。

华为在消费者业务上坚持“1+8+N”全场景智慧生活战略。其中智能手机领域是业务发展的核心。根据市场研究机s ! v V F Y构IDC和Strategy Analytics的报告分别显示，华为5G手机市场份额全球第一。

而以往的主力运营商业务则退居第二，营收2966.89亿，同比增幅为3.80%。企业业b V 8 M X务营收897.10亿，持续保持良好增速。

从上图不难看出，华为主营结构的改变并不是突然的结果。2R j F s L )016年及以前，运营商业务是华为的收入核心，消费者业务位居第二。但从2017年y ) & } N E K {开始，运营商业务收入增长趋于停止，甚至在2018年收入倒退，5年来的复合增长率仅为6.31%，远低于消费0 z [ !者业务的37.93%。

从业务结构来看，华为在2019年实现b 3 A k Z F了2B向2C的转变，考虑到2019年实体清单对华为的影响，能保持营收( 6 6 Z F s增速实属不易。

除了业务收入. H { f 结构的变化，地区收入结构同样在2019年有所改变，最明显的变化就是来G S k - ,自中国地区的收入及占比显著增加。

2019年华为中国地区营收5067.33亿，同比增加36.20%，营收占比高达59.00%。在年报中华为提及，受益于5G网络建设的开展，手机销售量持续增长和渠道下沉等因素，中国市场收入才能实现如此快速的增长。l & X }

华为的营业利润率R j { v X %和净利润变化相同，且与营收变动趋于一致，近5年来，营业利润率和净利率保持2个百分点的差距。但需要引起注意的是，虽然华为的营收业绩屡创新高，但2019年的营业n - r利润率却是5年最低值，净利率也接近最低。结合业务h U $ N - a 4 W营收结构分析，总体上，随着消费者业务的收入及占比不断增加，华为的净利率呈现不断下降趋势。

从营收结构分析，国内与华为最为b k H ; % V q相似的企业是中兴通讯。但是从消费者业务的核心产品手机来看，华为的参照企业则是苹果、三星、小米等。2 R w v x这里统一对比的是公司整体的净利率，可以看出华为对比外企苹果和三星依旧存在一定Z / %的差距，但与三星的差距在逐渐拉近。但在国W S ~ 售与管理费用率下降1.3O F Y ; :个百分点，从而使得总期间费用率仅上^ l B m * l升0.1个百分点。这再次体现出华为良好的费用管控能力。

“- S J - V N I收现比和净现比连续5年超过1.0”

任何一家公里都离不开现金流的支撑，现金流一直是华为财经管理体系中最重要F ] ? Z E % X d的一环。

一般衡量主营业务以及利润现金质量的指标是收现比和净现比，而华为近5年来2个指标都超过了1，表现相当优异。

2019年收现比1.12，达到5年来最高值，而净现比1.46则位于5年来的中等水平。综合表明华为的收入都实打实地转为现金流入公司，基本不存在挂应收账款虚增当期收入和利润的情况。

除此之外，2019年华为总资产8586.61亿，其中流动资产7038.93亿，占比超过80%，资0 ` z产流动性充足。流动资产中以现金及现金0 , 7 * 8等价物、其他Y | e * V f j j投资和存货为主，分别在流动资产中占比24.24%、28.46%; _ W和23.78%。

现金及现金等价物中，C q % d 4主体为1423.74亿的银行及其他金融机构的存款，同时华为持有29.4亿元的多币种资金池，用于应对外汇管理或汇率波动带来的资金风险_ ! 8。而同期华为借款的总额虽然同比增加60.4%达到_ % U E D /了1121.62亿（包括短期借款、长期借款、公司债券l ? b (等有息负债），但现金负债比依然高达1.27，由此看出华为现金储备相当充裕。

近五年华为存货周转天数

需要引起注意的是资产% E ^ K % B o V占比接近20%的1673.90亿存货C d W M h ~ R T ?。2019年的存货周转天k n ] Z 2 9数为111天，是近5年来的# b _ # [最高值。s a N q B R q @现下降的迹象。

“2020年将是更艰难的一年”

总体来看，在大环境不利h } .的背景下，华为在2019年展示出1 6 P 0 v了应有的顽强，大部分业务、区域都呈现了正增长的态势，但我们不可否认，对比前几年华为发展，2019年业务n u : } ( 营业利润率却是5年最低值，5 K E { r c &存货转变为商品卖出的速度也正在下降。

展望2020年，华为将会面临更严峻的“环境施压”，主要体现在三个方面；

第一，全年实体清单的制裁时间。

华为轮值董事长A $ ; c z 2 * Q徐直军说，由于美国实际制裁始于去年5月16日，所以华u 3 f g为在2019年f D o X D -仍然“有接近半年的快速增长。我d 4 e X们有大量储备来应对客户需求“，他对接下来的2020年/ 1 , [ 8 @ I Y持谨慎态度，“2020年华为公司将是最艰难的一年，因为全年都L o 4 i V = H处于实体清单下。我们的储备也快用完了。是全面检 n 1 Z Q { F验我们供应连续性能否发挥的重要一年”。

在回答媒体关于如何应对美国可能采取的更严格的管制措施时，徐直军表示，中国政府不会让华为任人宰割，或者对华为{ o 5置之不理。相信中国政府也会采h R ( 6 9 H ? = 9 % 1情实现控制，这也让终端销售、基站建设等环节延缓。

第三，5G建设的竞争压L P P E 7 x力。

事实上，从2019年财报表现可以看出，华为在5G方面的收入仅有人民币200亿元，5Gn V C 4 9建设还未得到规模发展。

对于2020年的5G建设规模爆发期e G } *，华为也将面临本土企业的竞争，此外，华为还要考虑海外建设的布局，提高市场份额。

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