证通电子定位于做粤港澳大湾区领先的IDC云计算服务商和国内领先的金融科技定制化解决方案提供商。业务涉及金融电子、IDC及云计算、LED照明三大板块，为客户提供”云+网+端”全方位综合解决方案，积累有国有各大型银行、BAT等优质客户，品牌有较高知名度，产品足迹遍布全球160余个国家和地区。

1、公司传统主业回落，IDC及云计算成为公司新动力。

公司主营业务分为金融电子、IDC&云计算和LED照明电子三块。

1）金融电子：作为成立以来的传统业务，主要为客户提供软硬件产品（自助服务终端、 金融支付产品、加密键盘、相关部件等）和解决方案（银行网点解决方案、O2O金融服务 平台、智慧零售解决方案等）。

2）IDC及云计算

公司2015年开始进入，主要经营模式为与电信运营商“合作建设、 合作分成”及基于 IDC+的云计算增值业务。

目前，该业务板块涉及深圳证通云计算有限 公司、广州云硕科技发展有限公司、广东宏达通信有限公司、长沙证通云计算有限公司等 子公司，公司拥有证通电子产业园和证通云谷科技园两座大数据产业园，在深圳光明、长 沙望城、广州南沙、东莞旗峰、东莞石碣五处自建了大型数据中心。

和平安科技有深度合作，目前拥有1.5万IDC机架资源储备，有望成为粤港澳大湾区领先的IDC及云计算服务商。

3）LED照明电子

公司从2009年开始从事此项业务，主要为LED道路照明产品和商业 照明产品生产和销售，业务开展方式包括直销、合同能源管理、城市道路照明及景观照明亮化工程等。

公司将节能型高科技照明产品和智能化控制技术应用于承接的各项照明工程、 景观工程、市政工程、文旅工程、智慧城市工程等行业，与公司 IDC 及云计算服务能力形 成有效支撑智慧城市服务应用及运营，实现智慧照明的可持续发展。

2016年以前发展稳定，2017年之后营收/利润逐渐下滑，金融电子业务回落、亟待转型，照明电子重心转移营收下降，IDC&云计算逐渐成为增长动力。

2、金融科技转型初见成效，传统业务企稳。

互联网金融冲击传统支付方式，自助服务终端多元化趋势明显，跨行业市场空间巨大；支付产品行业竞争较为激烈，POS机智能化转型成为必然。

公司作为金融电子龙头，拥有全球最大的产业化基地，基于其多样化的产品类型和一站式的交付能力，能够充分构建以安全支付为中心的“云+网+端+解决方案”生态圈。目前，跨行业自助服务终端已获大量订单，智能支付产品在海外取得突破。

3、1.5万机架深度布局粤港澳大湾区，积极构建IDC+生态。

数据中心流量高增/摩尔定律失效促进IDC长期需求，一线城市供不应求；云计算发展迅猛深刻改造IT产业，全球/我国或将维持18%/30%增长；智慧城市/智慧园区投资快速增长，成长空间巨大。

公司实行“IDC+生态”战略：以粤港澳大湾区1.5万机架（未来有望到3万个）为基础，以国内领先的证通云平台为依托，融合智慧金融、智慧城市、智慧园区等多元解决方案。有望为公司未来发展持续增添动力。

投资建议

公司传统金融电子主业企稳，IDC及云计算成为新动力。粤港澳湾区的IDC供不应求，公司拥有1.5万IDC机架储备且大部分在核心区，优质的金融客户占比快速提升。随着IDC机架数和上架率双升、IDC+生态下的云计算/智慧城市/智慧园区业绩兑现，业绩有望迎来拐点。

1）金融科技（对应金融电子业务）：营收2018年触底企稳，未来借助证通云转型，有望回归历史增长水平；毛利率由于互联网消费金融和移动支付的冲击，料难以回到30%的历史水平，但公司传统竞争优势犹存，自助终端多元化/支付产品智能化转型初见成效，2018H1毛利率上涨至24.35%，预计未来将小幅下滑，能够维持在2016/2017年20%以上水平。

2）IDC+生态（对应IDC业务）：自2015年业务开展以来，营收高速增长，毛利率稳步提升，逐渐成为公司核心业务和主要增长动力。未来随着粤港澳大湾区/长沙的IDC机架数增加和上架率提升以及证通云/智慧城市/智慧园区业绩兑现，目前高速增长的趋势有望持续，毛利率有望大幅提升。单机架收入按照目前已签订订单（根据公司以往公告，深圳光明数据中心1450个机架与平安签订了8年8.85亿订单，平均每年7.63万元/机架；长沙云谷数据中心1500个机架与中国移动签订了10年7.11亿订单，平均每年4.67万元/机架）和2016/2017年IDC业务收入数据回测得到，并在公司调研中予以确认。

3）LED照明电子（对应照明电子与合同能源业务）：营收由于业务战略性收缩，预计2018年将同比小幅下滑，未来与智慧城市/智慧园区协同发展，有望延续历史趋势稳步增长，预计增速在5%左右；毛利率由于公司主动加强对LED工程类项目的筛选及风险把控，专注扩展现金流较好的工程亮化项目，未来有望维持在目前25%左右的水平。

综合以上的假设和估计，我们预测2018/2019/2020年EPS为0.01/0.32/0.46元，EBITDA为1.69/3.94/5.13亿元，给予2019年目标EV/EBITDA21倍，对应目标价12.90元，对应2019年PE40倍，维持“买入”评级。

短期股价表现催化剂：IDC服务新签约大客户；在核心区域新获IDC资源；和平安科技的其他合作。

资金情况（数据日期：2020-03-11）

机构参与度为34.03%，属于机构中度控盘。

今日主力净流入-6820.78万，超大单流入9306.73万。

近1日主力成本10.83元，近20日主力成本9.73元。近60日主力成本9.19元

风险因素：金融科技转型不及预期，IDC机架扩张和上架率提升受限。