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动力电池中长期需求明确，预计 20-23 年龙头扩产 594 GWh

全球新能源车市场有望持续增长，政策利好与供给改善是关键

2019 年全球新能源车销量同比增长 9.5%，未来 3-5 年有望持续增长。EV Sales 统计数 据显示，2019 年全球新能源车合计销售 221 万辆，连续两年销量规模超过 200 万辆；销 量同比增长 9.5%，增速相比前三年大幅放缓，但占汽车总销量的比例持续上升。我们认 为，2020-25 年全球新能源车销量有望持续增长，将主要得益于：1）特斯拉的鲶鱼效应 倒逼全球车企加速电动化；2）欧洲排放标准趋严叠加政策利好，传统车企纷纷转型；3） 中国双积分政策推动，加之新能源车供给改善，销量有望稳定增长。

特斯拉的鲶鱼效应倒逼全球车企加速电动化。特斯拉财报显示，2019 年全年交付 36.75 万辆，2020 年目标交付 50 万辆。根据华泰电新组 2019 年 11 月 26 日报告《迎风乘车去， 破晓预新生》观点，Model 3 实现供给引领需求，正在抢夺传统车市场，包括中小型豪华 车（以 BBA 为代表）和经济型车市场（丰田/本田/日产等）。特斯拉中国工厂量产进度超 预期，满产后带来较大的产销量弹性。一期工厂计划于 2021 年达产，规划产能 25 万辆； 2022-23 年二期工厂投产后年产能将达到 50 万辆，对应 2020-23 年产量 CAGR 为 64%。 长期看特斯拉仍将是全球潜力较大的电动车龙头，并将产生持续的鲶鱼效应倒逼全球车企 加速电动化。

欧洲排放标准趋严叠加新能源政策利好，传统车企的新能源车销量有望迎来向上拐点。 2020 年，欧盟开始执行更加严格的碳排放标准，车企需通过生产纯电动和插混车型才能 够达标。欧洲推出鼓励政策来支持行业发展，欧洲汽车制造业协会数据显示，截至 2019 年末，28 个欧洲国家已针对新能源车施行购置税减免或补贴奖励的优惠措施。为了应对 特斯拉的本土化挑战，欧洲传统车企巨头（大众/戴姆勒/宝马/奥迪等）开始加大力度推出 新能源车型。大众最新的 5 年规划预计 2019 年 BEV 在总销量的占比 1%，对应销量 10 万辆左右，2020 年目标占比 4%，对应大约 40 万辆销量，相比 2019 年翻 3 番。

2020 年中国新能源车销量有望保持稳定增长，将得益于双积分政策与供给改善。根据华 泰汽车 2019 年 11 月 25 日报告《拥抱强者，稳中求进》的观点，2019 年 6 月补贴过渡 期结束后，国内新能源乘用车销量开始出现大幅下滑，主要原因是：1）过渡期抢装透支 需求；2）燃油车终端折扣加大，新能源车性价比减弱。但 2020 年中国新能源车销量有望 保持稳定增长，得益于：1）双积分政策施行；2）新能源车降本提升性价比；3）合资车 企在 19-20 年密集推新车型利好供给。工信部规划到 2025 年国内新能源车销量占到汽车 总销量的 25%，参考华泰汽车对 2022 年国内汽车销量预测（2721 万辆），对应新能源车 约 680 万辆，2020-25 年 CAGR 约为 33%。

预计 20-23 年动力电池累计扩产 594 GWh，行业集中度持续提升

动力电池中长期需求明确。2019 年全球主要动力电池企业的出货量合计达到 117 GWh， 同比增长 17%（SNE research 数据）；国内动力电池累计出货量为 72 GWh，同比增长 10%（GGII 数据）；动力电池出货量增速跟随新能源车销量增速同步放缓，但中长期需求 较为明确。根据政府新能源政策规划与车企目标规划，我们测算 2023/2025 年动力电池总 需求有望分别有望达到 395/627 GWh，欧洲与中国将成为扩产主战场，美国受制于市场 与政策因素，扩产前景相对不明朗。根据 GGII 数据与各家目前已有的扩产信息，2020-23 年全球主要动力电池厂累计新增产能有望达到 594 GWh，基本满足至 2025 年的全球动力 电池需求。全球动力电池行业集中度持续提升，电池龙头将成为扩产主力军。

欧洲与中国将成为扩产主战场，预计 23/25 年两大市场动力电池需求增至 395/627 GWh

2023/2025 年欧洲本土需求有望达到 131/249 GWh，动力电池本地化扩产势在必行。我 们对欧美主要车企的新能源规划进行梳理，基于 2019 年各大车企销量以及规划中给出的 目标销量占比，测算出 2025 年这些车企的新能源车型全球销量目标合计约 728 万辆。按 照各车企目前主打新能源车型的电池容量测算，2025 年这些车企的动力电池需求合计约 401 GWh。根据 Marklines 数据预测，2020-2021 年欧洲本土新能源车销量规模将分别达 72/110 万辆，2025 年将达 457 万辆。按照单车带电量平均 55 KWh（即前述欧美车企的 均值）测算，2023/2025 年欧洲本土动力电池需求有望达到 131/249 GWh。出于运输成 本、供应及时性以及供应链安全的考量，欧洲本土建设动力电池产能势在必行。

2023/2025年中国动力电池需求有望达到264/378 GWh，国内外电池龙头加速在华布局。 基于工信部规划和各类细分车型的单车带电量均值测算，我们预计到 2025 年，国内动力 电池总需求将达到 378 GWh。据 GGII 统计，2019 年 Q4 国内动力电池投扩产项目涉及 金额超 350 亿元，其中仅宁德时代、国轩高科、SKI、LG 化学四家电池企业合计金额超 250 亿元，合计电池扩产超 50 GWh。

2023 年特斯拉中国工厂电池需求有望达到 27 GWh，本地化采购比例增加，国内高端电 池需求提升。特斯拉上海一期工厂计划于 2021 年达产，规划产能 25 万辆，同时生产 Model 3 与 Model Y 车型。特斯拉官网数据显示，进口 Model S 与 Model X 标准续航版单车带电 量均为 75 KWh，而 国产 Model 3标准续航版为 60 KWh，以此为参照，假设未来国产 Model Y 的单车带电量也为 60 KWh，测算 2021 年达产后电池需求约为 14.4 GWh。2022-23 年 二期工厂投产后年产能将达到 50 万辆，对应 2023 年电池需求约为 27.0 GWh。2020-23 年每年电池需求的增量分别为 5.8/8.3/6.6/6.0 GWh。特斯拉计划将上海工厂零部件国产化 比例由30%提升至100%，动力电池是核心零部件之一，本地化采购比例也有望相应提升。

美国新能源车市场具备潜力，但政策尚未形成利好，传统车企仍处于观望期。EV Volumes 数据显示，2018 年美国新能源车市场销量约为 35.86 万辆，其中加州销售 15.34 万辆（占 比 43%），特斯拉销售 18.24 万辆（占比 51%）；EV Volumes 预计 2019 年美国新能源车 销量降下滑约 6%，其中一个重要的原因是美国部分州对新能源车征收额外税费。美国《消 费者报告》数据显示，截至 2019 年末全美共有 26 个州对新能源车征收税费，其中 11 个 州征收标准高于同类燃油车的燃油税。特斯拉 Gigafactory 1 于 2018 年开始投产，规划可 满足 50 万辆车的销售，暂无继续在美国扩产计划。而传统车企受制于特斯拉的市场垄断 以及政策因素，仍然保持观望态度，扩产动力不足。

电池龙头将成为扩产主力军，预计 2020-23 年动力电池新增产能 594 GWh

2020-23 年全球电池龙头规划新增产能合计 594 GWh。根据 GGII 数据与各家目前已有的 扩产信息，截至 2019 年末，全球主要动力电池厂的产能合计约为 261 GWh，2023 年规 划产能合计为 855 GWh，意味着 2020-23 年至少需要新增产能约为 594 GWh。从供货关 系来看，全球主要动力电池厂均绑定主流车企，未来动力电池需求相对明确，有效保障产 能使用的经济性，增强电池企业扩产信心。

全球动力电池行业集中度持续提升。SNE research 数据显示，2019 年全球主要动力电池 企业的出货量合计达到 117 GWh，CR2/CR5/CR10 分别为 52%/76%/87%，同比分别上 升 7.3/7.9/6.8 pct。动力电池行业的高投入与高技术壁垒，决定了未来全球产能有望继续 向头部集中。下游车厂新能源转型速度的快慢之别和各家电池厂产能爬坡的进度不同，导 致了头部厂商的产能利用率出现明显分化，其中韩系厂商整体较低。

国内动力电池行业洗牌接近尾声。国内动力电池产能集中度持续提升。GGII 数据显示， 截至 2019 年末，国内动力电池产能合计 268 GWh，产能集中度 CR2（宁德时代+比亚迪） /CR5/CR10 分别达到 32%/47%/62%，同比上升 5.0/4.2/1.6 pct。动力电池销售市场更加 集中。2019 年国内动力电池累计出货量为 72 GWh，CR2/CR5/CR10 分别为 72%/83%/90%，同比上升 13.0/11.0/8.2 pct。新能源车产销量下滑拖累动力电池产能利用 率，2019 年全行业仅为 27%，同比下降 4.77 pct，Q2-Q4 各季度同比逐渐走低。不同厂 商的产能利用率持续分化，CR2 显著好于其他竞争对手。动力电池应用分会数据显示， 2019 年国内有装机数据的动力电池企业仅有 29 家，较 2018 年同期减少约 60 家。

锂电设备助推大规模智能化生产，预计 20-23 年需求 1212 亿元

2019 年 10 月以来，CATL/LG/SKI 等全球一线锂电池厂陆续宣布或启动新的扩产项目，锂 电设备行业出现需求回暖迹象。如前文所述，2020-23 年全球动力电池新增产能有望达到 594 GWh。动力电池行业降本增效的需求从下游向上游传导，每 GWh 电池产能所需生产 设备的投资额逐年下降约7%（参考2017年宁德时代与2019年孚能科技募投项目数据）， 我们预计 2020-23 年全球龙头电池企业设备采购额将分别达到 304/324/302/270 亿元，4 年合计约为 1,212 亿元。

锂电设备是动力电池生产工艺核心之一

根据《2017 年动力电池制造装备产业发展报告》的划分，动力锂离子电池制造设备包括 材料设备、电芯设备（即狭义上的锂电设备）和 PACK 制造设备。其中，电芯设备是核心， 材料/PACK 制造设备可部分借用其他行业设备。核心工艺流程又可分为前段电极制作（搅 拌/涂布/辊压/分切）、中段电芯合成（叠片/卷绕/组装/注液）、后段检测封装（检测/化成/ 分容/包装入库），三段设备的价值量占比分别为 35-40%、30-35%、30-35%。

动力电池价格下探叠加生产效率提升，带动单位投资额逐年下降

未来 3-5 年动力电池价格将继续下探。GGII 数据显示，2017-2019 年，国内动力电池产 能大规模扩张，加之下游车厂的降价要求，国内动力电池单价的同比降幅均在 20%左右。 2020-2025 年，龙头电池厂需通过扩产和提升产能利用率以满足下游降本需求，国内动力 电池产能将继续向头部集中，动力电池价格或将继续下探。

锂电设备生产效率提升。根据《2017 年动力电池制造装备产业发展报告》的预测， 2018-2025 年，动力锂电设备的关键指标（涂布速度/卷绕速度/叠片效率/组装效率）将快 速提升，推动设备性能的迭代升级。而设备的提升将是动力电池规模化和智能化生产的主 要动力，由此将带来能量密度和单线产能的提高、电池单体和制造成本的下降。

带动电池生产设备的单位投资额逐年下降。参考宁德时代与孚能科技的募投项目数据，生 产设备投资额由 2017 年的 2.78 亿元/GWh 下降至 2019 年的 2.42 亿元/GWh，年均降幅 约为 6.64%。两家公司采购设备遵循经济适用原则（优先选择技术性能达标且具备价格优 势的国产设备），设备采购规模较大，因此采购单价可以较为客观地反映出当年市场价格 水平。对设备供应商而言，产品性能提升需要更多的研发投入和增加零部件，但只要产品 价格的上升幅度低于效率提升幅度，就可以满足下游电池厂商的降本需求。根据前述的锂 电设备生产效率提升数据和募投项目投资数据，我们测算 2020-23 年每 GWh 电池的设备 投资额有望继续保持每年 6.64%的降幅，对设备商而言具有可行性。

国产设备立足国内开拓海外，中性假设下 20-23 年市占率 49%

国产设备在中国市场占据主导地位，龙头公司份额持续提升

2018 年锂电设备国产化率达到 90%。GGII 数据显示，2018 年中国锂电生产设备需求同比增 长 18.2%，达 206.8 亿元；其中国产设备产值同比增长 20.1%，达 186.1 亿元，国产化率达 到 90%，同比上升约 4.3 pct。国产设备增速高于进口设备增速，主要得益于：1）国产设备 企业的技术实力增强，部分产品性能超过进口设备； 2）国产设备企业定制化订单生产能力强， 对客户需求响应快速；3）国产设备的规模优势与价格优势，满足国内客户大规模采购需求。

锂电设备上市公司市占率持续提升。2015-18 年，锂电设备行业需求旺盛，上市公司（先 导智能/赢合科技/璞泰来/科恒股份/杭可科技/星云股份/金银河）的锂电设备业务总收入由 18.47 亿元增长至 76.62 亿元，CAGR 达到 61%；2019 年 1-6 月收入合计 38.94 亿元， 同比增长 25%，受行业调整影响增速收窄。上市公司占锂电国产设备的份额显著提升，结 合 GGII 数据测算，2016-18 年分别为 31%/39%/45%。随着锂电设备国产化率的提高， 上市公司占中国锂电设备市场的份额也快速增长，2016-18 年分别为 24%/34%/40%。

锂电设备龙头公司市占率仍有上升空间。2016-18 年，锂电设备国产龙头市占率大幅提升， 先导智能由 4.9%提升至 16.7%，赢合科技由 5.7%提升至 10.1%，主要得益于：1）拓展 优质客户提升订单质量；2）核心客户扩产速度高于行业；3）公司自身通过研发或收购进 行的产品品类扩充。随着国内动力电池行业洗牌结束，下游客户的集中度也会向设备行业 传导，龙头公司或显著受益，未来市场份额仍有上升空间。考虑到电池厂的设备采购策略 （每段设备通常选择 2-3 家供应商），我们预计龙头设备企业的整体市占率有望达到 30% 左右（在每段设备招标中均有中标，由 3 家供应商平分），部分产品有望突破 50%（部分 设备招标中由 2 家供应商平分）

国产设备进入海外拓展关键阶段，战略调整提升硬实力

国产设备品牌竞争力提升，但仍处于国际化拓展关键阶段。相比于国外锂电设备企业，国 产龙头品牌已具备四大优势：1）产品线丰富，设备可用于方形/软包/圆柱等多形态电池生 产，且具备系统级整线定制化能力；2）与国产电池龙头合作经验丰富，在市场上已树立 良好口碑；3）技术实力逐步逼近国外品牌，部分产品实现超越；4）规模化生产能力更强， 服务响应速度更快。不足之处在于：1）高水平研发人员的培养和引进需要长时间（5-10 年）的积累；2）国际化经营仍处于起步的关键阶段，海外收入占比较低。

国产设备龙头战略调整：增加自制，加大研发。2019 年 1-9 月，国内锂电设备龙头的战 略调整主要集中在两个方面：1）主动减少外协占比，在动力电池继续高端化的背景下， 锂电池下游行业对设备技术参数、设备质量和运行稳定性提出更高要求，高精度零部件需 要更高的加工设备进行生产，而传统的外协厂商缺乏相应的设备与能力；2）加大研发投 入，应对动力电池技术路线的变化。以中段核心工序为例，卷绕和叠片两种技术路线并行 竞争，且各有优劣。卷绕效率高且工艺简单，但电芯品质不如叠片；叠片机可通过多工位 提升效率，但总成本依旧高昂且电芯一致性差。先导在卷绕领域一家独大，研发投向包括 锂电池制造（涂布/叠片/整线）。赢合的模切叠片一体设备具备一定优势，涂布机和激光切 产品优势较大，卷绕机技术正在提升。

锂电设备商的三种扩张路径：1）整线化设备：将业务逐渐从一种或几种锂电设备逐渐拓 展到包含前、中、后段多种锂电设备，力求可以向下游客户提供整套锂电池生产设备，例 如 2016-18 年的先导智能与赢合科技；2）专注于单一设备领域，但是寻求下游多领域的 开发运用，打破锂电单一领域运用的局限，海外设备商大多采取此路径；3）突破单一设 备领域，将原本的锂电设备业务向前和向后延伸，打造阶段一体化设备或者形成阶段整线 化锂电设备的供给能力，目前龙头设备企业均已推出自有的整合型产品。

基于国产化率假设的情景分析：中性假设下 20-23 年国产设备市占率 49%

国产化率假设。一条动力电池生产线中，前、中、后三段设备的价值量占比分别为 35-40%、 30-35%、30-35%，各段设备均有实力较强的进口设备商。截至 2019 年国产设备在海外 电池厂的设备采购中占比相对较低，部分设备龙头取得突破，如赢合科技 2018 年 9 月中 标 LG 化学南京工厂 9-10 号线卷绕机设备，先导智能 2019 年 1 月与 Northvolt 签订 19.39 亿元的框架协议。根据动力电池厂商前期设备采购与试用情况，我们做出三类情景假设：

1）中性假设下，国产设备稳步开拓国内外市场，国内电池厂采购国产化比例维持在 90% 左右；海外电池厂在前中后三段设备中的某一段采购国产设备，价值占比介于 20%~30% 之间；

2）乐观假设下，国产设备快速开拓国内外市场，国内电池厂基本实现设备的全国产化， 而海外电池厂在占比较大的关键工艺导入国产设备，比例介于 30%~50%之间；

3）悲观假设下，国产设备在海外市场开拓不及预期，未能在海外电池厂采购中实现较大 突破，比例维持在 10%左右。

国内外电池龙头扩产周期下，中性假设下国产设备市场份额有望达到 49%，对应市场空 间 592 亿元。结合 2020-23 年扩产节奏进行分析，我们预计，国内外龙头电池厂此轮扩 产周期中，在中性/乐观/悲观假设下，国产设备有望获得的市场空间分别为 592 亿元（中 性）/766 亿元（乐观）/417 亿元（悲观），占全球份额分别为 49%/63%/34%。

头部效应显现，持续看好国产锂电设备龙头

设备厂商收入增速探底，设备龙头盈利水平逐渐修复。国内锂电设备企业 19Q2 至 19Q3 的收入增速均处于历史低位水平。结合 19 年 6 月末待验收订单与验收周期判断，我们预 计 19Q4 收入增速或仍将低位徘徊。锂电设备龙头企业的盈利能力持续修复，得益于对产 品质量和成本的良好把控，19Q1 至 19Q3 先导智能与赢合科技的毛利率和净利率同比均 有所上升。

持续看好国产锂电设备龙头。国内外龙头电池厂进入新一轮扩产周期，2020-23 年累计新 增产能有望达到 594 GWh，锂电设备新增需求有望达到 1,212 亿元。高端客户对设备产 品精度、定制化、保密性需求会进一步上升，未来订单份额或将向龙头设备商聚集。国产 设备在中国市场占据主导地位，正处于海外拓展关键阶段，中性/乐观/悲观假设下，有望 占据增量市场 49%/63%/34%。截至 2020 年 2 月 20 日，锂电设备行业公司 2020 年 PE 均值为 36x、中位数 39x。基于产品实力、市场份额与客户资源三个角度，建议关注锂电 设备龙头先导智能、赢合科技的中长期成长空间。

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（报告来源：华泰证券）

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