一、消费电子行业

在过去二十年，消费电子功能件完成了由日美转移至大陆的产业链重构，大致可以分为以下三个发展阶段。

阶段一（2000年以前）：美资和日资功能性器件企业抢滩中国市场。

此时大陆消费电子制程业开始起步，美资和日资企业出于降低成本及贴近服务等因素开始在大陆建厂，为本国在华的整机制造厂提供配套。如日本经营精密机电零部件的千代达于1994年即在深圳设厂。

这一阶段，美日功能性器件企业凭借所具备的先进技术、稳固客户资源和长期生产经营经验占据绝对主导地位。

阶段二（2000-2005）：台资功能性器件企业，随台资背景的整机代工厂登陆并占据主导。

这一阶段，台资消费电子代工厂纷纷抢滩登陆，带动其配套功能性企业在大陆设厂。

台资企业凭借天然的资本纽带和多年业务合作迅速抢占市场，代表企业如上艺、景嘉、正美等。

阶段三（2005至今）：内资功能性器件企业崛起并快速成长。

自2005年起，台资消费电子产品整机制造厂在内地产能扩张，内资企业逐渐凭借低廉成本、快速响应的优势以简单模切的加工手段、来图加工的业务模式从代工厂开始接订单。

视窗与外观组件龙头蓝思科技(300433)崛起于第三阶段。

公司主要产品包括防护玻璃、新材料及金属等材质产品等，在玻璃盖板领域的市场份额约为30%，为行业龙头，另外一家龙头是伯恩光学。

公司由2003 年发展至今，在各地开设子公司，各类防护玻璃产能由2012年的约62,300万片提升至 2014 年的约 84,000 万片，成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。

二、大客户苹果

蓝思科技曾经是苹果手机屏幕面板全球最大供应商之一。供应历代 iPhone、iPad、MAC、Watch等的玻璃前盖、玻璃后盖、蓝宝石盖板等。

苹果每年为公司贡献45%-50%的营收。因此，公司的业绩周期也与苹果手机的周期同步。苹果的订单多，公司产能利用率提高，业绩自然就会好。

苹果的订单来自两方面，一方面是苹果手机销量增加；二是苹果在玻璃盖板上引入创新，搞花样。两方面同方向变动的话，就会刺激公司业绩高速增长。

2015年蓝思科技一登录创业板就受到追捧，财务数据亮眼，尤其是近一半的营收都来自苹果公司，背靠大树好乘凉。

随着公司在苹果的支持下业绩一路暴涨的同时，蓝思科技也快速成为千亿级的白马股。

对于蓝思来说，就需要配合客户进行升级，还需要迅速提高良率，背后离不开高技术和先进工艺的支持。

随着 5G 通信的发展，以及智能手机无线充电功能的加速渗透，智能手机开始催生出去金属化的趋势，大客户苹果押注蓝宝石屏幕，蓝思科技跟随ALL IN 3D玻璃。

但蓝宝石加工成本极高，效率慢，成品率低，在厂房建设、产线搭建、引进设备等事项上耗资无数，切切实实形成了重资产运营的模式。

蓝思科技过度依赖苹果，18年苹果手机销量下滑，来自苹果的订单逐渐减少，同时竞争对手伯恩光学、富士康新建的玻璃盖板厂都在抢占公司原有的份额。

在这种转变下，蓝思科技近年来逐渐开拓国内市场。

虽然蓝思科技如今成功进入华为、小米等一线终端品牌的供应链，成为3D玻璃后盖供应商，但由于玻璃成本较高，业内还在不断涌现其他可替代材料与之竞争。

而终端客户持续追求产品的差异化和性价比，所以导致这类产品的普及情况在2018年非常不理想，也导致了蓝思科技股价在2018年雪崩。

三、可穿戴设备

可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海，在功能、外观和壳体材质等方面创新的带动下，特别是在逐渐摆脱 iPhone 附属产品的定位之后，Applewatch 的出货量有望迎来较快的增长。

苹果的示范效应以及 AndroidWear 的问世，一定程度上促成了安卓系智能终端品牌厂商的在智能手表领域的跟进，手表有望成为智能终端领域新的核心产品线。

蓝思科技供给的零部件包括玻璃、蓝宝石表盖，玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属表背、金属、陶瓷表框及表冠、旋钮、触控Sensor 以及整体的贴合等。

此外还具备智能可穿戴设备整机代工的实力与先发优势，整体而言，公司在智能手表中的单机价值量具备较为明好的提升空间。

公司同时拥有 苹果、华为、三星等全球大份额的可穿戴市场重要客户，囊括可穿戴外观及功能组件的单一大份额，已成为这个领域全球最重要的供应链企业，在Applewatch以及安卓系智能手表出货量不断增长的情况下，也将利于公司的业绩。

四、与特斯拉

蓝思科技近年来逐步布局汽车电子领域。在汽车电子领域的第一大客户是特斯拉，是 Model 3 和 ModelY 的主力供应商，供应中控，包括玻璃、触控等，和B柱模块。

特斯拉 19Q4 交付 11.2 万辆，其中，Model 3 9.26万辆； Model X/S 合计1.95 万辆。特斯拉 2019 年全年交付量 36.7 万辆，同比增长 50%，其中美国约 20 万辆、欧洲约 11 万辆、中国约 5 万辆。

随着新能源汽车的火爆，蓝思科技有望深度受益于特斯拉销量提升和汽车电子智能化浪潮。

总结

公司最近的年报预告显示，2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为24.5-26.1 亿元，同比增长285%-310%。

公司三四季度业绩超预期的地方在于：苹果安卓订单齐放量。苹果手机方面，摄像头凸台一体化玻璃后盖方案获iPhone 11全系列采用，价值量大幅提升；安卓手机方面，瀑布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高门槛产品亦获采用，引领潮流。

公司的营收占比如下：

手机防护玻璃的营收占比约为70%，平板电脑防护玻璃营收占比约为15%，新材料以及金属营收占比约为15%。

从营收占比可以看出，营收大头还是来自于消费电子。特斯拉在公司的营收占比，目前预估占比较小。但是也不排除汽车电子会成为公司未来的一个新的爆点。

公司的发展，首要因素还是整个消费电子行业的大趋势。

苹果2020春季将出SE2；秋季将出5G大改版，销量有望继续上行，从而带来对公司四大块产品新增需求，包括前盖、凸台后盖、侧边非金属产品以及毫米波版本的陶瓷模块产品。

粗略预计，蓝思科技在 iPhone 的玻璃盖板的份额超过 50%，苹果收入占比预计也达到蓝思科技总收入的50%。

按照线性推算，预计iPhone 在 2020 和 2021 年出货量分别为 2.1 亿部和 2.3 亿部，同比分别增长 7%和10%；销量提升主要由于 2020H1低价版iPhone SE2和支持 5G 的 2020H2 新款 iPhone 的发布。

同时，也跟公司自身的调整密不可分。公司2019 年前三季度销售费用率 1.42%，较 2018 年同期1.86%，同比收窄； 2019 年前三季度管理费用率 12.45%，较 2018 年同期12.84%，同比收窄。

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 24亿、36亿和46 亿。虽然极有可能公司在2020年能够实现40%以上的增长，但考虑到公司负债太重，而且依然会有较大的资产性支出，适合介入的位置应该是21PE左右，对应2020年高点市值为756亿，对应股价大概在17.26元。

当然，这样的估计是建立于2020年的市场还像2019年的手机市场一样的景气基础上。若手机市场的增速不及预期，蓝思科技的经营业绩将受到不利影响。

作者：投资小哼

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