一、公司概况

光环新网二十年耕耘与发展，积累了丰富的行业经验和数据中心资源。公司在北京上海等主要区域自建高品质数据中心,为用户提供高定制化、高可用性、高安全性的数据中心服务。光环新网充分利用自身资源，为客户提供包括AWS云计算在内的云服务一体化解决方案，打造安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务。同时，作为北京地区较早提供ISP服务的企业之一，公司拥有丰富的电信合作资源，可根据用户个性化需求，提供多样化定制宽带接入服务。

光环新网未来将加快IDC产业升级，大力发展云计算业务。公司不断提升研发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案，成为行业领先的IDC和云计算行业综合服务商。

二、业务及营收情况

公司主营业务为互联网数据中心服务（IDC及其增值服务）、云计算服务、互联网宽带接入服务（ISP）等互联网综合服务。光环新网致力于以先进技术、优质资源和高品质服务推动互联网创新发展。公司聚拢优质资源和技术，为用户提供安全、稳定、高速的互联网服务，在市场上赢得了良好的品牌信誉和较高的市场份额。

IDC 业务和云计算业务两者占营收比例最高。公司自2016 年与亚马逊合作后，云计算也成为公司主要收入贡献之一，2018 年云计算营收占比72.65%，与IDC 业务合计占比97.37%。

业绩高速增长，2014-2018年营收复合增速为92.95%。随着互联网流量的爆发，IDC及增值服务收入比重迅速上升，2015-2018公司通过并购迅速扩大收入规模，2018公司营业收入60.23 亿元，同比增长47.73%，2014-2018 年复合增长率为92.95%；2018 年归母净利润6.67亿元，同比增长53.95%，2014-2018 年复合增长率为63.73%。

三、行业分析：市场前景广阔，新基建加速行业发展

1、流量高速增长，数据中心价值凸显

IDC行业受全球数据量增长驱动，数据中心流量主导全球数据流量。基于IDC、SynergyResearch等机构预测，全球数据量每40个月将翻一番。其中大数据中心成为数据的主要承载中心。进入互联网时代后，大部分数据流量发生或终止于数据中心。根据CISCO2018年12月颁布的《全球云指数（2016-2021）》以及《移动网络可视化网络指数（2017-2022）》预测，2022年全球互联网数据量将达到4.8ZB，而数据中心数据流量在2016年已经达到6.8ZB。预计数据中心流量将从2016年的6.8ZB增长到2021年的20.6ZB，年复合增速将超过25%。可见数据中心将承载大部分流量数据的增长。

数据中心网络重要性逐渐超过运营商网络。大数据、云计算时代来临后，对于复杂应用场景算法的实现如图像识别、人工智能等，需要更复杂的硬件架构来实现，而数据中心可以给大数据分析提供最基础的架构。这也意味着数据中心网络相比运营商网络不仅具有传输功能，更要有高性能计算处理以及存储的能力。简单的举例来讲，公安交通用的人脸识别系统中，上传的图片可能只有几兆数据量；但是图片进入数据中心进行分析，需要经过一系列复杂的计算流程，再与数据库中的海量数据进行比对，这个中间过程产生的运算和数据量远远超过原有信息大小；最后返回给用户的仅仅是身份信息，而这个身份信息可能只有几十K数据量。大型、超大型数据中心优势将进一步显现，行业玩家减少。2017年开始，伴随大型化、集约化的发展，全球数据中心开始缩减。据Gartner统计，截至2017年底，全球数据中心总计44.4万个，其中大型数据中心1341个。预计到2020年全球数据中心将减少到42.2万个。我国的数据中心数量在2017年底达到1844个，规划在建数量463个，其中以大型数据中心为建设主力。

2、我国IDC市场潜力巨大，增速远超全球平均水平

我国的数据流量年复合增长率远超全球平均水平。据中国产业信息网预测，我国的数据流量年均复合增长率接近50%，远高于全球36%的平均水平。庞大的数据流量增量为大型数据中心发展建设打下扎实基础。数据中心机柜数2018年已达到210万个，年增长率为26%。2012年-2019年，我国IDC业务收入保持快速增长态势，年复合平均增长率接近30%。据中国信通院预测，未来三年我国IDC业务收入将继续保持快速增长，预计2020年我国IDC业务收入将超过2000亿元。

3、行业进入壁垒增高，头部效应更加明显

IDC行业具有明显的资源约束性。水电能耗指标和市场准入构成了IDC行业的行业壁垒。经营基础电信业务，须经国务院信息产业主管部门审查批准，取得《基础电信业务经营许可证》。电信主管部门受理申请并对申请企业是否满足申请条件进行审查，依法做出予以批准或者不予批准决定。行业进入许可制度构成进入IDC 行业及云计算行业的主要障碍。此外，一线城市由于能源、土地等资源稀缺，对于数据中心开发建设监管趋严。在国内政策上，出于对一线城市能耗、环保等考虑，北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设，一线城市IDC政策趋紧是常态。在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势。

IDC数据中心区位稀缺性将变得越来越明显。IDC下游用户分布与其所在地区的经济发达程度呈现明显正相关性。经济发达地区基础设施的完整性和数据业务的需求集中性使得IDC行业的头部效应更加明显。据Synergy统计。2017年全球前20大城市的IDC收入占比占全行业的57%。

4、第三方厂商市场份额正在快速提升

目前国内三大运营商占据72%的市场份额，其余市场份额被第三方IDC厂商瓜分。国内IDC服务方主要包括运营商，第三方IDC厂商和云计算厂商等。目前运营商占据大部分市场份额。第三方IDC厂商受益于政策支持，业务规模逐步扩大，服务专业化为最大优势。国内A股市场中公司市场份额稳居前列，通过外延+并购的方式，其市场份额有望不断扩大。

自行建设并运营IDC 机房与租用基础通信运营商机房和合建机房相比，该模式拥有较高溢价。IDC 行业的经营模式有三类：1）自行建设并运营IDC 机房，即不依靠基础通信运营商，也称中立IDC（第三方IDC运营）。自行建设并运营IDC机房的各类硬件设施、计算机及网络设备均由企业自行购臵，自行或委托具有专业资质的集成商建设机房，机房建成后接入基础运营商网络，对外提供机柜租用、带宽租用、IP 地址租用等基础服务及其他增值服务并收取相关费用。由于自建IDC 机房资金投入大，此种模式对专业IDC 服务商的资本实力有较高要求。2）与基础通信运营商合作，租用基础通信运营商机房；3）与基础通信运营商合作运营IDC机房。

四、公司优势：一线城市核心资源，积极布局云计算

1、IDC业务毛利领先行业，稳居行业龙头

公司依靠自建机房，IDC业务毛利率在同比厂商中最高。国内主要竞争者中，光环新网专注于零售型业务。鹏博士正从宽带业务向全面IDC业务转型，相关业务占比较小。数据港目前机贵数量较少。网宿科技正退出IDC市场，公司是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商。

2、二十年建设运维经验，拥有一线城市核心资源

二十年数据中心建设及运营方经验，拥有绝对服务优势。互联网数据中心业务是伴随着互联网发展而兴起的服务器托管、租用、运维以及网络接入服务的业务，亦是云计算业务发展必不可少的组成部分，为互联网应用发展提供了基础设施。公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互联网技术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。

拥有一线城市核心资源，竞争优势明显。公司目前在北京、上海及其周边地区正在运营的数据中心有东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期（部分投产）、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的数据中心，可供运营的机柜超过3万个。同时公司积极推进IDC全国战略布局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设等正在积极进行中。上述各项目全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，公司数据中心资源优势明显。截至2018 年底，公司是北京区域规模最大的第三方IDC 服务商，目前在北京东直门、酒仙桥、亦庄、房山、河北燕郊等地运营近3.8 万个机柜。

3、与AWS强强联合，布局中国广阔的云计算市场

全球云计算持续增长，中国市场空间广阔。据Gartner统计，全球云计算服务市场保持稳定增长态势，2018年全球公有云服务市场规模达1363亿美元，增速23%，预计2022年市场规模将超过2700亿美元。

受益于政策利好和产业发力，我国云计算行业成长迅速。根据国务院发展研究中心报告，2019年我国云计算市场规模已达1290.7亿元，同比增长34.1%，过去四年复合增速达35.11%。未来，中国人工智能和边缘计算等高新技术的迅速发展将继续带动云计算的市场需求和技术进步，5G等前沿科技的落地将全面促进云计算和相关领域的结合与发展，所以我国云计算行业仍将维持较高增速。根据报告预测，2023年，中国云计算产业规模将达到3097亿元，未来四年复合增速达24.46%。

光环新网云的云计算收入包括运营AWS 云服务、无双科技SaaS 云业务、公司自有云产品业务，此外还有一部分私有云和混合云业务。目前公司自有云服务、中金云网私有云业务、光环有云云增值业务和混合云业务体量仍然很小，主要收入来自AWS 和无双科技两部分。2018年公司云计算业务收入437,577.59 万元，较2017年增长52.40%，2018年实现营业利润47,263.09 万元，较2017年同期增长61.49%。

五、盈利预测

公司属于IDC运营服务业，盈利相对稳定，周期性不强，用PE来对公司进行相对估值，司行业景气度高，公司运营良好，谨慎保守估计，给予43.3倍的历史平均估值。

相对估值法下，选取宝信软件和数据港作为可比公司，取其平均一直预期未来PE作为比值倍数进行估值。预计公司2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和12.53 亿元，EPS分别为0.55、0.66 和0.81 元。根据相对估值法，参考可比公司调整后市盈率均值，给予2020 年43.3倍PE