为造假买单的不仅仅是瑞幸
文：赵小川
来源：润商财经
瑞幸“自爆”，熔断停牌。
但这场惊天雷爆炸毁的远不止是瑞幸自己，被拖下泥潭的是所有急需美国资本市场补血的优质企业和已经上市的所有中概股。
这次毫无底线的做假重重地踹向了已经在徐徐关闭的赴美上市大门，在世界经济前景被阴霾笼罩的当下，更添祸乱。
01
2018年3月28日的晚上，陈睿喝醉了，这位在互联网江湖中纵横多年的职t { k E业经理人很少有| w Q r这$ _ Z y种放肆时刻。
这已经不是` [ _ -他? D e第一次站在纳斯达克的敲钟现场| 7 + # l。四年前，作为猎豹移动副总裁的他就曾来过此地。@ r l t , & *
那时他身边站着的是全程带着谷歌眼镜，意气风发的傅盛。以及他的老领导，小米与金山掌门人---雷军，他们才是主角。
时过境迁，当再次来到这里的时z ) H F候，当年的三四号人物已经成为镁光灯的焦点。他被簇拥在中间，身后的显@ L a示屏上是经典的“; $ i E G U Z LBilibili”字样。
B站，Z世代（1990-2000出生的c i =年轻人）的“文化圣地”，上市了。这位执掌“小破站”的中年人长松一9 ) k E G r口气，也乐得趁此一醉方休。
一个企业家能_ 6 n F F u够G d t r % 0 _在纳斯达克敲钟固然是一生难得的高光时刻，但对于陈睿来讲，上市更加意味着B站的未来有了更多稳妥的保障。
视频行业有着天然的烧钱属性，无论是带宽配置以及购买版权，几乎都是资金无底洞。
虽然B站不走寻常路，主要内容依赖于PUGC（专业z ! ; T P ]用户生产内容），即大量的优质Up主所上传的自制视频，但各项开支也随着用户规模增加而水涨船高。
从2014年离h D @ = l n y开猎豹之后，本就是B站投资人的陈睿便将全部精力投入到B站发展上，在之后的几年，融到更多的X _ u - 4 i A A资金成为陈睿的重点工作。
从2015年到2017年， B站先后完成了从A轮到D轮的四轮融资，1 # #累计近4亿美元。也是在这几年，B站经历了高达50倍的用户增长，带宽成本也是以倍数飞升，早期由于小- $ u S + z而美所掩盖的亏损问题被快速放大。
通过烧钱培育用户，占领市场，继而获得绝对领先地位几乎是所有互联网公司登顶的必经之路，无论是投资人还是B站的管理者都很明白这一点。
在2018年，那时的B站已坐拥近亿月活用户，付费用户也超过三百万，用户画像极为年轻，视频内容多样丰富。在多数人眼中，B站毫无疑问是一家好公司。
但对逐# 5 3渐长大的“小破站”来说，钱的问题依旧是个必须解决的难事。
于是，才有了仲春之际，纳斯达克的那声钟响。
02
中国企业n c -奔赴美国上市敲钟的新闻在过去十年不绝于耳。
2019年在中美贸易战阴云密布，中概股上市监管日趋严格的情况下，仍然有32家公司在美国上市，数量与2017年相比还多了8家，这其中就包括瑞幸咖啡。
那么，美国的资本市场对于日益崛起的中国P p r ; N k 2企业V h T R n N到底有着何种吸引力呢，如果失去这片市场又会意味着= m $ ^ A p h什么？
毫无疑问，拥有纽交所（NYSE），纳斯达克（NASDAQ），美国证券交易所（AMEX）这三大证券所的美国，是世界上最为成熟与发达的资本市场，哪怕经历了历史级的四次3 L f O y s熔断之后，这个W W P i + a n地位也没有从根本上动摇。
海量的资金，规范的制度，国际化的影响力，目前的A股与港股暂时都难以企及。
对于高速发展的企业来讲，尤其是身处互联网行业的企业，速度就是生命。一个企业想募集资金，那么这个过程自然是越快越好。如果现金流出现萎缩甚至断裂，这是企业们不可承受的代价。
比如京东在上市前，曾有消息说其实刘强东还想再进行一轮融资，但各大投资方资金压力都很大，无法满足京东庞大的资金需求量，因此才不得不提P L T V早谋求上市。
如果上市申请时间过长，那么本就在烧钱的京东面临的现金流B ] - 3 D } l ,压力将会是空前的。
在这方面美) J @ 0 ? , K股有着得天独厚的优势，在美上市采用注册制，与国内审批制完全不同。美国证券交易委员会（SEC）仅对企业的注册信息的真实性、及时性负责，对企业` c k j 5 j f g ~业绩并无核查责任，因此处理速度会非常快。
基本上，短则三四个月，多则U k f ] ` P -一年，大部分合规企业都可以完成在美上市流程。京东从向美国证监会提交IPO申请书到正式在纳斯达克上市，花费时长不到4个月。
另a u / | * Q N外，三大证券市场推崇市场h % / w L化原则，上市标准非常灵活，对于公司是否盈利并无硬性规定。依赖市场( 8 F D V进行优胜劣汰，这同样与A股不同。
美国证券交易所仅对股东权益和R ! T ^ * *营收等也只有最低标准限制，纳斯达克另外设置的“公告板市场”（OTCBB），连这些限制都不存在。
这就给处于亏损状态中的优秀企业一个难得= v K R R e }的上市机会，帮助他们注入美元燃料，跑得更远。
企业上市的核心目的之一是为了融资，如果市场内资金不足，流动性差，就算是S Q X上市门槛低，速度快，也没有什么实际意义。
而美股的另一优势就是海量的资金。纽交所，纳斯达克两市常年雄踞证券交易市值排行的头两把交椅，t * ~仅纽交所一家市值一度超过三十万亿美金，几乎是沪深两市总和的六倍。
虽然科创板的出现让人眼前一亮，在A股上市门槛降低不少，但与美股相比M v /，在资金量上，还是远远不及。
早年间，作为当时全球市值最高的电信运营商的中国移动，选择在美股和港股同时上市，其原因就在于当时国内资本市场容量比较小。
并且，美国的两大市场活跃度也极高，在融资次数上，也没有限制，对上市企业来说，获取资金的难度大大降低。
03
刘O J b X `钢这个名字对于大多数人来讲很是陌生，甚至在消息灵通的中国互联网圈内熟悉他的人也不多，但是这个人在中国互联网的发展故事中扮演了关键先生的角色。
因为，VIE架构的设计，正是出自刘钢之手。在中国名列前茅的互联网公司大都采用VIE架构，其声名如雷贯耳，那它究竟是什么呢？
所谓VIE，即“可变利益实体”，又K 6 j 5 C叫作“协议控制”。简单的说就是通过在海外注册公司，不直接收购国内经营实体，而是通过一系列协议实际控制国内公司。
在新闻传媒、教育、互联网等高速发展的特定领域，对外资进入还是设置了一定的限制，再加我国上市的高门槛，所以想要谋求海外上市的公司大多都采取这种模式。d B L . C
当年的新浪就是在刘钢的设计下第一次采用这种模式，成功赴美上市。后来的网易，搜狐在寻求上市时也相继聘用刘钢作为律师。
竞争激烈的三大门户聘! 9 i M s 7 j c用同一个承销商律师，这种现象极为罕见，也可以看出VIE结构的不可替代的作用。
可以说，如果没有VIE，就没有中国互联网的今天。是VIE结构帮助中国企业打开了通向世界资本市场的大门。
在这种模式的帮助下，无数家喻户晓的企业奔赴美国。
早年有新浪，新东方，百度这些开拓者，后来有电商巨头阿里巴巴（后] U H S `回归港股，但未从美股退市），京东，以及趣头条，B站这样D 6 m g O g ` Y &的互联网新贵。
但一个隐患也就此Q I 5 . D H x q埋下了。
回顾美国商业历史，一旦发生严重的造假事件，美国势必将法律监管的严密程度推上一个台阶。其中最为经典的案例当属2000年的安然事件后出台的萨班斯法案。
所以在瑞幸事件之后，中概股也必将面临更为严苛的监管，进一步增加了中国公司去美国上市的成本。甚至有人认为市值在“50亿美金以下”的公司已经不太可能在美G f c上市。
如果只是面临的监管更加严格，对中国企业来讲已经是最好的消息。
2018年12月7日，美国证监会（# y 7 ; c i |SEC）与公众公司会计监督委员会（PCAOB）发表联合声明，宣称其在监督在美上市的中国企业时，面临“重大挑战”。
帮助无数中国企业的VIE结构毕竟属于取巧之道，属于灰色地带。通过协议控制一家实体公司本身就存在这: [ V = ] z ` *一定潜在风险，一旦协议出了问题，那么股票立马会变的一文d : W S V T _ , ;不值。
而且由于这种模式，PCAOB一直无法实质上对中概股所披露的财报进行监督，更是放大了这种忧虑。
在列举的遭遇审计障碍的224家企业中，有213家为中国大陆或者香港的公司。为保护投资者权益，声明宣称可能| 7 1 2 Q J ^会采取包括限制发行等一系列措施。
消息一出，在美中企均感到一阵寒意。
美国的4 5 z证券监管法律制度之严密为全世界之最。由于中美两国的国情与制度有着太多的不同，在美国，不少投资者对中国企业有着天然的不信任，尤其在数据披露方面有着固有成见。
另外，有不少中国企业自己也的确有着难以洗白的“黑历史”，Y y N 0 u ^ n F在财务数据上公然造假的例子在历史上多次出现。每一次类似事件的发生都会加深中国企业“不可靠”的印象，循环往复。
也是在这种大背景下，才% [ Q D r P $ w {有“j ( j ? j q U浑水”、“美奇金”、“杀人鲸”这些做空机构施展拳脚的舞台) * c S $。
早在2010年，此次发布瑞幸做空报告的浑水就曾猎杀过中概股“绿诺科技”。那一次做空，除了指控其营收造假之外，三十页的报告中还有伪造客户P ^ M i F `关系，挪用IPO资金等致命罪名。
从发布做空报告到纳斯达克发出退市通知，仅仅用时23天，这样的退市速度让很多看空的投资者也惊讶不已。
就在过去的# X X { p 3 !2019年，共有17家中概股公司就曾遭遇集体诉讼，包括了像蔚来汽车和如涵控股这些网红公司，频繁的风波让在异国他乡“讨生活”的中概股们日子愈发不好过。
04
从2010年到2020年，是中国移动互联网崛起的十年。从硬件到软件，6 N ) Q [ M d P从线上到线下，商业生态被互联网深刻重塑。
在一条条黄金赛道上，无数商业奇迹与造富神话诞生8 ] & ,，普通人的日常生活也在密集的敲钟声中天翻地覆u C $ S 3 o U + P。
在美国上市的中国企业中，有众多的明i ; & g { -星企业，服务着庞大的中国9 n d 3 6消费者群体。美国资本市场休戚与这些公司的X f j发展相关o ~ = G A 0 J a，不难推想，大洋彼岸的风吹草动与作为消费者的我们也有着难以分割的关联。
已经确定无疑的是，瑞幸这次打碎底线的造假风波把所有中概股拖入泥潭，尤其是快速发展但急需资金的优质公司。
今天，距离陈; L S G y | b e睿带着年轻的B站上) i X ) _ g 4 y市刚刚过去两年，从前两天的年度财报可以看出，这个“小破站”仍在飞奔，亏损也仍在 4 { L 9 l B `扩大。
因为Bilibili，无数的年轻人在虚拟世界有了一个5 L k 3 X文化社区。轮番更新的动漫，没有广告的视频，自由自在地吐槽，这些都在帮助年轻人消解弥漫在现实中的孤独感。
当然，这一切得益于管理团队的努力，无数用户的支持，h L 3 V g P但也同样受惠于纳斯达克那声钟响。
如果当年的新浪，京东，B站没有在美股上市成功，后果会如何呢？或许会给服务涨价，或许会寻求收购，甚至难f | V z以续命，最终破产，这些都有Y D : 0 _ F r i可能会发生。
作为消费者的我们也失去了更多的选择，更优质的服务。
所谓“国货之光”不过是普通消费者“今朝有酒今朝醉”的戏谑，实在当不得真。一杯Q } [“造假”的便宜咖啡，受益最大l S 并不是消费者，而是早0 j [ O已套现的陆正耀们。
就在这几天，好未来8 5 ] ^也自曝家丑，股价大跌。爱奇艺，跟谁学也先K T p E p后被做空机构盯上，让人不禁揣测谁会是下一个瑞幸。
不过，有一点可以明白：造假的攒局者在海外的豪宅里悠然自在，却可能正在杀死未来的一个个新浪，京k d i B 东，B站们。
— End —