突如其来的疫情，给国内经济带来严重的打击，本应在春节时期火爆的消费市场却遭遇了“冷落”， 刚起步不久的科技股牛市也因疫情被中断。首个5G应用即将落地，科技和消费谁更具有投资价值？今天` o G 5 C U同花顺专家团邀请了西部利得基金公募投资部副总监3 s N ` 6 t——刘荟女士为大家分享。
嘉宾介绍：刘荟，硕士，西部利得基金公募投资部副总监、基金经理_ K y 2 5 -，8, K X ; Y 年行业研究经验，4年公募基金经理从业经历，深耕消费和科技领域。曾供职于群益证券股份有限公司。
嘉宾核心观点6 u P d j Q w：
1、短期受疫情等因素影响，居民消费可能出现阶段性消费降级，长期看还是处在消费升级周期。
2、白酒在春节前后的消费占全年3C 5 u0%，今年受疫情影响短期业绩压力较大。
3、我国外贸依存度已从次贷危机大幅降低，预计还会进一步下降，内需是产业发展比较明确的方向。
4、中国已成为^ 8 8 t 8 _ b半导体产} m / ~ z x @ y业第三次转移的核心地区，5G投入商用后会带来更多机遇。
访谈详细内容：
1、 这两年，有人说消费升级，也有人喊消费降级，您是怎么看待的？
刘荟：这可能是从长期和短期O ( / Y i ) d的两个维度看，长期看随着国民生产总值的提高，居民收入水平也在不断上升，所以从这* m b个角度，我们回顾过去3-5年的消费数据，一~ w @定处在消费升级的周期里。
根据天猫国际的数据显示，县域地区跨境电商的渗透率从2014年的1%，增长到 2018年的7%。从用户占比来看，3至5线城市和县域地区消费者已占全国用户数的45%，其中，县域经济地区跨境电商用户占比达23%，超过全国用户的五分之一。从上述数据可以看出居民整体对高端进口商品的消费能力在逐渐提升。
但是短期可能受一些特定因素的影响，比如最近发生的疫情，造成很多餐饮、服务业小业主的短期收入出现一些波动，而人的消费行为是由他对未来收入的整体预期决定的，当面临一些短期的收入不确定时，消费者会@ 5 V本能的增加储蓄比例，表现出阶段性的消费降级，但随着复工比例的提升，收入水平逐渐回归正常后，消费水平也会逐渐回升。
2、疫情对白酒行业有哪些影响？
刘荟：由于疫情对聚餐减少的影响是比较直接的，所以短期看春节后的线下终端销售基本处于暂停的状态，线上电商渠道有少量出货。一方面经销商在等待餐饮恢复之后，消费者需求回升，另一方面酒厂对= 9 r P % 0 p a 4渠道的发货速度也有所放缓，所以无论是酒厂还是渠道目前都以观望的心态为主，所以从批发价格看，还相对稳定。
但是春节前后2个月是白酒消费最重要的时段，全年占比超过30%，虽然目前餐饮的需求在逐渐恢复，但恢复的速度是渐进式的，可能不会一蹴而4 U C w X就。同时婚宴市场的恢复时间可能会更长一些，所以短期业绩可能还会有比较大的# v m压力。
我们认为在这种行业压力的背景下，渠道利润更高的高端白酒抗风险的能力也更好一些。
3、 您深耕消费和科技领- % w域多年，您认为现阶段这两个领域哪个领域机会更大，为什么？长期的话，您更看好哪个领域？
刘荟：从长期看，我国的外贸依存度已经从次j N 7 0 o r [ m 贷危机前的65%，降至2019年的40%，预计后期受海外疫情等因素的影响，出口对GDP 贡献程度还会进一步下降，# 7 k P所以内需是产业发展比较明确的方向。同时以消费、医药、家电、房地产为代表的价值o p .板块由于进入门槛高，有较高的护城河，所以在较长时期内可能保持较高的ROE，即拉长时间轴可能有业绩做支撑，是可以长期关注的板块。
其次，中国目前正在处于新旧动能X X l V转换的过程中，高端制造业也是我们主要的转型方向。从半m | &导体产业的产9 ! D y业演进历程看，20世纪70年代，半导体产业从美国转移到日本，造就了富士通、东芝等世界顶级的半导体: q C L z o Z X m企业；20世纪80年代中后期，半导体产业转移向韩国、中国台湾，三星、台积电等企业诞生；如今，中国已成为半导体产业第三次转移的核心地区，工程师红利成为重要的成本优势。同时，大基金二期成立，注册资本2041.5亿元，也会对. n x科技产业形成比较大的推动。包括5G投入商用之后带来的万. 9 L I 物互联，也蕴藏了非常多的机遇。所以价值蓝筹与高科技成长都是我们长Y 9 h 1 / ~ g : }期关注的方向。
短期看，受疫情影响海外股市出b G M f H e * {现剧烈波动，北上资4 F Q u / c金流出带动价值板块出现一些调整，后续这些板块存在估值回归的机会。
4、 正在发售的西部利得新享混合（008541）基金，您打算主要q S e ]投资哪些行业，投资框架是什么，如何选择您的重仓股呢？
刘荟：我| w ( T d I q们正在发售的西部利得新f * @ N Y [ Z Y C享混合基金是一款绝对收益策略的基金，在近期市场大幅波动的背景下，希望凭借我们在择时和选股方面的优势，可以力争更好地控制回撤4 E g t -，争取打造一只绝对收益的高品质基金。
从我们的选股框架看，我们按照公司的生命周期，将上市公司分成四大部分。
对于一些初创期的企E 8 S 6 $ e g业，由f ; y ~ A M %于产品技术路线存在比较大的不确定性，可能更多的是以短期概念为主，我们认为这部分公司的投资风险相对高，不太适合公募基金的风险特征。
对于周期板块来说，由于产能相对过剩，所以行业周期主要跟随库存周期，按照产品现货价格上下波动，同时由于股票市场作为晴雨表的前瞻性，一般股价启动于行业景气周期底部反转的阶段，反而在行业景z k Y s E X +气就好的时候股价见顶。反映在估值上可能是在行业亏损或估值最高的时候股价开始上涨；但当PE处于历史低值时，股价见顶。
对于价值板块，虽然行业也相对成熟，但是和周期板块相比，有较高的进入门槛，优秀的护城河使得行业内的公司可以长期享受M ~ o ` D g 3 @ l较高的景气周期，可能在较长时期内保持较高的ROE，拉长时间轴可以有业绩做支撑，是可以长期关X s x z / O 5注的板块。那在这个6 A i 9 @ u (板块中，由于业绩锚定性比较强，所以传统估值分析的有效性也比较高，可以从PE、PB的角度优选个股。
对于科技成长板块，行业处于新兴发展阶段，业绩的释放伴随产能周期的释放。由于处于扩产期，当期现金流较差、折旧摊销较大，但渡过产能培养期后，会有盈利高成长阶段。需要警惕的风险是技术迭代较快，同时由于高估值，在盈利较弱的时期容易产生戴维斯双杀。所以对于科技成长板块业绩增速相对更重要，静态PE相对失效。
我们对市场择时的判断主c V F c要是两条线，一是技术择时、二是{ k Q x 2 ) = 8 A宏观分析。对于技术指标其实是在一定程度上c + {刻画市场多空力量的对比。其中成交量是比较有效的一个指标，但是和传统认知中的放量突破不同，我D P w ! U k 0们认为放量可能是阶段见顶的信号，缩量反而可能是阶段见底的信号。这背后的逻辑其实主要是由股票的供需曲线决定的。传统的商品价格供需曲线中，供给曲线是一条斜率向上的曲线，价格越高供给数量越大，需求曲线是一条斜率向下的曲线，价格越高需求数量越小，最后达到均衡价格。但股票的需求不同，因为大多数投y 3 k M s 1 )资者的心理是希望5元钱买入，10元钱卖出，所以当股票价格从5元涨到6元时，对于股票的需求不是缩小了，而是放大了，所以股票的需求曲线也是一条斜率向上的曲线，所以在价格顶部，一般可能伴随着成交量的集聚放大，反l 1 d K C而是下跌过程中成交量不断萎缩可能构成值得关i K E 0 e S注的机会。
另一个部分是宏观分析，股票价格V P O等于EPS乘以PE，宏观Q ( _ C经济指标，GDP、工业增加值等，是对整体企业能力的刻画；而货币政策则通过利率水平影响! @ g z投资者风险偏好。如果市场本身处于缩量底部再叠加货币政策宽松就是比较好的关注时点。