000 韩元（折合 3600 人民币）的返利，用户甚至可以几乎免费 获得 5G 手机。同时运营商在套餐中捆绑 VR 头盔，购置最高价值 5G 套餐的用户甚至可以免费获得 VR 设备，0 q B % H p以吸引用户体验沉浸式的媒体服务。高额的补贴费用是韩国 5G 用户渗透率迅速提高的m - a原 因之一，而目前中国三大运营商推出的 5G 个人套5 / c j # %餐资费在 128-599 区间，尚不包含大幅度的终端补 贴，套餐之间价格无明显差异，我们认为未来能够提供差异Q D 7化 5G 应用内容的运营商将C W u L B ( E在下一阶段的 市场份额拓展中具备优势。

四、5G 流量：以史为鉴，5G 流量爆发将带动数据中台加速发展

4.% Y P 2 d y1 3G/4G 带动移动互联网流量爆发，数据分析公司快速Z c X ! % d & p q成长

受益于 3G、4| Q 3 8G 网络带来q 6 O E k 6 r的移动互联网的普及，全球数据流量得以大幅增长，在流量爆发的浪潮下不仅诞 生了一批伟大的互联网公司，数据分析公司也在该r T L浪潮下快速成长。

从全球视野来看老i k v u #牌美国数据分析类公司在移动互联网爆发的几年中收入增长有明显改善，例如 2010 年开 始全球移动互联网流量开始快速增长。根据思科报告，2011-2011 T n E6 年全球移动流量从 0.6EB/月增长至 10.8EB. Y/月， 年复合增速达到 78%。在此期间美国顶级h L | d数据分析公司例如 Tableau、Splunk 等公司收入情况都有明显变化，营 收增长速度都基本保持在 50%以上。

从国内视角来看中国移动流量同样呈指数级上升趋势，m X q X w F L2013 年至 2018 年移动互联网接入流量从Q K & L I w 12.7 亿 GB 上升至 7= W B V R `11 亿 GB，平均每户移动接入流量从 0.13GB 上升至 4.42GB。在此期间数据分析类公司同样得到了快速 发展，例t j t $如东方国信 2016 年收入是 2011 年的 7.1 倍，复合增速达到 48.2%。

在此期间，不仅传统数L * k ~ {据分析公司的营收情况受益明显，也诞生了一批新的优秀的数据公司。中国公司例 如极光大数据、每日互动、同盾科技等；美国公司例如 Looker、DOM7 $ 6 YO、Cloudera 等。

4.2 5G 流量爆发将带动数据中台加速发展

5G 时代的数据量将继续保持高速增长，未来将从两个维度实现：3 G D r , V N

1）单用户使用流量将大幅提升，例如根据韩国运营商统计，韩国移动用户月平均@ c ^ m o5G移动数据使用量为24GB， 是 4G 用户平均使用量 9.1GB 的 2.6 倍，是整体市场平均值 7.4GB 的 3.2 倍，预计如果 5G 应用完全普及后，用 户月均使用流量将会更多；

2）q O h J / ^ ? p 8移动终端将从以 C 端手机为主拓展至应用范围更广的 B 端（如工业互联网等），预计 2020 年蜂窝类 （2/3/4/5G、NB-IoT、eMtc）物联网连接数量将达到 20.7 亿个，J i i & # m A $ 是 2014 年的 37 倍。

云计算y [ % m = s * * Z巨头资本开支持续增加，加码数据中心建设迎接流量增长

全球云计算市场规模稳定增长，中国增速快于全球。2018 年全球公有云市场规模达* # 1 H u p &到 1363 亿美元，同比 增长 23%。中国云计算整体市场规模达 963 亿元，同比增速约 39%，其中公有云市场规模约 437 亿元，同比增 长 65%，领先全球增速。

在资本开支层面，全球云计算、互联网巨头厂商的资本开支一直保持增长趋势，Faceby t $ { &ook、Amazon、Alphabet、 Microsoft 在H 6 p a 2016-2018 年的 Capex 总和增速为 29.65%、27.94%、62.74%，保持快速增长。在 2018 年 Q3 云厂 商 Capex 增速阶段性放缓，主要是由于： 1）消化前期大量采购，去“库W 3 Y s E w 3 ^ p存”； 2）移动l Q U ?互联网流量红利见顶，Facebook 等巨头增速趋缓。从中长期看，我| R 6 $ W / G们仍对云计算厂商 Capex 保持乐观态度，虽然由于去“库存”导致阶m = - B 3 E &段性放 缓，但整体基数一直处于上升趋势，且我们认为 Capex 已触底反弹。实际上 2019 年 Q2 部分厂商 Capex 复苏迹 象出现，Q3 回暖愈发明显。亚马逊、微} 7 D V F软、谷歌、IBM 和 Facebook 三季度资本开支同比增长约 16%。其中， 亚马逊三季度的 CapexV c G | f q 为 47 亿美元，同比增长 40%；微软 FYi 5 s H h2020 Q1 用于构建固定资产的资本开支达到 34 亿 美元，同比略下滑；谷歌 Capex 达 72 亿美元，同比增长 28%；Facebook 资本支出同比上升 6%，IBM Ca@ y e P _ ?pex 同 比下降，但环比回升。

国内方面，BAT Capex 总规模5 Q 1 Q _相比海外巨头较小，但一直处于高速增长态势。2018 下半年开始增速下降， 国内需求同Q | {样进入缓和期。2019 年第三季度，三家 Capex 总和虽同比仍下滑，但环比增长 45%，回暖趋势明显。其中，腾讯的资本c R 开支数据同比增速已经开l * A I始回正，Capex 金额达到 66.32 亿，同比增长约 11%，超出市场预期。 阿里 Q3 资本开支达到了约 92 亿m D = . M D N + Y人民币，同比下滑 21%，但环比增长超过 50%，回暖趋势明显。结合海外云厂 商的业绩披露，我们认为国内厂商回暖趋势将愈发明显，Q4 有望实现同比回暖。

数据中心是云r ? 6 - X `计算的核心基础设施，云计算需求的增长驱动巨头加码数据中心。从海内外数据中心的建设 情况能看出，各大巨头都在为数据爆发做准备。全球而言，超大型中心数据（根据 Synergy 的标准，超大型数 据中心需要拥有几十万至上百万台服务器）在明显增加，201s Y m6-201# A n8 年数量分别为 300、390、430 个。截至 2019 年 Q3，J R F ; [ 超大型数据中心总数增至 504 个，自 2013 年初以来增长了两倍。美国依然引领云和互联网数据中心市 场（P / 1 `40%），但 EME{ l s ] DA 和亚太地区的增长率最高，中、日、英、德、澳的市场份额合计占 32%。在超大规模运 营商中，亚马逊和微软在过去/ N D D ] d r 12 个月里新增了最多h x u 7的数据中心，占新增总量的 50%以上，谷歌和阿里巴巴是第 二活跃的运营商; ) e 6 2 / 0 R P。在国内，除阿里外，腾讯Z o C H、华为等巨头也都在R # $ !中国范围内各自布局大型T x Y J S数据中心。

4.3 云计算巨头分别加码数据中台，看好传统C s @ p E $ r A软件龙头公司向数据中台转型

我国云计算渗透率仍然较低，目前以云 ~ 8 i H ` . H基础设施层建设为` f z 8 - $ 主

从发展阶段来看，中国云计算发展水平较北美仍有较大差6 L 5 _ o J , w m距，云计算渗透率的提升空间广阔，主要表现在 几个方面：1）中国 ICP 资本开支与北美相比仍然有较大差距，三大互联网厂商 BATT g R p 占比仅占全球 10.14%，未 来中国云计算渗透率有较大提升空间，根据 Gartner 在 2018 年的预测，2, ~ g G - n p a018 年我国云计算渗透率约 10.9%，预 计到 2021 年云端迁移率将增长至 20.7%；2）从收入规模来F ; i . | p & 0 J看，国内云厂商巨头阿里云与全球巨头亚马逊仍Q w C x V 0 |存 在较大差距，2* & i M y : T019 Q2 阿里云的营收仅为 AWS 的 1/7；3）从超级数据中心占比看，Synergy Research Group 数据 显示 2018 年全~ a u U N T + Q球超级数据中心数量北美占 40%，中国仅 8%，差距同样较大。

从云计算结构构成来看，全球市场结构中以上层应~ H % 3 O T O L用 SaaS 为主，中国公有云市场以基础设施 IaaS 层为主， PaaS 有望成为云计算增长最快的细分市场：

 IaaS：在全球公有云市场，Q * . } 1IaaS 2018 年的市场规模达 325 亿美元，占比 24%，同比增长 28.46%，预 计未来几年市场平均增长率将超过 26%；在中国，IaaS 依然占据公有云的主要份额，2018 年 IaaSf M z L 1 j a E = 市 场规模达 270 亿元，占比 62%，同比增长 8 A 5 W % ^2%，增速远超全球水平；

 PaaS：2018 年全H @ a 9 . r ( m 球 PaaS 市场规模达 14 , , i t * !67 亿美元，占比7 ! h 3 R w 12%，同比增长 23%，其中数据库管理系统需 求增长迅速，随着大数据应) Y ~ S / ` s用的发展，用户需求明显增加，信通院预计未来几年的复合增长率有望超 过 30%，2022 年达7 x g A : _ Y *到 126 亿美元的市场规模；中国 PaaS 市场规模为 22 亿元，占比 5%，同比增长 88%。 虽然 PaaS 层规模较小，但是我们认为随着企业数字化转型和 5G 规模化商用，企业对大数据、游戏和 微服务等 PaaS 产品的需求将持续保持高增长态势；

 SaaS：2018 年全球 SaaS 市场规模达 871 亿元，占比 64%，同6 ? N B L t比增长 21%，预计 2022 年的增速有望下 降至 13%，其中 CRM、ERP、办公套件是主要服务类型。在中国，SaaS 市场规模达 145 亿元，占比 33%F r e o @ S _，同比增长 38.9F T %，增速较为稳定。

IaaS 层利& 7 )润率较低，巨头纷 4 W (纷加码利润率较高的 PaaS 业务

IaaS、PaaS、SaaS 为云计算的三种交付方式，IaaS（基础设施即服务）指通过5 } 0 $ + o r互联网获得计算、存储资源， 服务商不参与后续操作V o = / 1 v G系统、中间件和应用程序的开发，以 AWS 为例，主要产品包括 EC2（云主机）、EBS（块 存储）、RDS（数据库）和 S3（对象存储）。IaaS 公有云前期由于需要大规模资金、技术、管理与服务投入，因 此一般情况下由资金、技术9 M u 3 D 5 3实力雄厚的巨头参J r c x与。从整体格局来看，全球及国内的公有云市场行业格局基本已E L ( ^ 定：国际市场上，亚马逊、微软、谷歌占据绝对主导地位；在国内市j - 0 ; a T场，阿里、腾讯、中国电信（天翼云）、AWS、 华为位居前五，2019 年 H1 占据总体 75.3%的市场份额。由于 IaaS 服务同质化程度高，行业F T x 2 m + h 9 ^竞争激烈，IaaS 供 应商开始陷入8 h ; ^ . #成本和价格的压力，CDN 等服务价格已到低点，不同厂商提供产品的价格趋近（不同厂商产品价 格如下图所示），国w o [ @ 4内云厂商仍处亏损状态，因此我们认为 IaaS 层是云计算利润率较低的环节，各巨头通过 IaaS 获取客户后必定要通过提供 PaaS 和 SaaS 的服务提升其云业务的整体利润率水平。

SaaSv o # ? E }（软件即服务）指通过互联网提供特定的软件产品，包括通用型管理软件以及行业垂直型应用，SaaS 存q A 8 ] * 3 2 在市场规模大、行业集中度低、市场及其分散的特点，因涉及领域众多，一家& { ) o | G l公司很难将产品做到专而全。

PaaS（平台即服务）服务起到承上启下的作用，供应商提供的对平台的技术支持服务、平台应用系统的开 发和优化等一系列服r H : x ?务。PaaS 层虽然市场规模相较 IaaS 和 SaaS 较小，但因为技术门槛较Q Y 1 - d Q高，且对用户的附加 值高，所以其利润率高于 IaaS 业务。相较于分散度极高的 Saa7 d u x u ^ T O &S 业务，S ) j Q 4 H [ WPaaS 服务差异化程度高，利于提升客户 粘性。随着L n r h 5微服务、DevoJ U ; 3 3ps 等新技术的崛起及“中台概念”的流行，巨头 IaaS 厂商加强 PaaS 布局，另一方面 SaaS 厂商则开始; O J向下沉淀，PaaS 受到海内外巨头的青睐。Gartner 数据显示 2017 年全球 PaaS 市场规模为 114 亿美元，微软、Salesforce 以及 Amazon 处于第一梯队，其中 Amazon 占比约 2r k z & r0%，Salesforce 占比 15%。在 PaaS 平台S k e O N众多功能A t V [ q h中，数据业务是 PaaS 平台最重要的功能之一，近年来各云计算巨头纷纷加码，例如谷歌于今年 6 月以 26 亿美元的价格收购数据分析软件公司 Loov k l 7ker，将其并入 Google Cloud，以强化数据处理、数据展示的那 个全流程服务，} ] M巩固其在数据分析领域的地位；全球最大的 SaaS 企业 Salesforce 于今年 6 月以 157 亿美元的全 股票交易收购数据分析巨头 Tableau。

数据中台将替g 4 ; ]代 4G 时代的数据仓和数据湖成为 58 l F E 5G 时代云计算巨头 PaaS 业务的核心

随着数量的增加，对数据a S % y , K x j分析的需求也在发生改变，截至$ | , G m ~到目前，绝大多o ] ;数数据分析需求主要通过数据仓 和数据湖来解决，我们认为数据中台将在 5G 时代扮演重要角色，数据中台H I ^ C $与数据中台和数据湖相比m d e 3 o 0，更加深 入业务，更能提升企业经营效率。

传统企业的数据仓主要是以 TD，Oracle，IBM/DB2 等传统数据库为主，但` u . F 3 ,其处理数据的能力有限，一般数 据容量不超过 1TB，应用时如要实现跨数据集或数据域处理需要花费较长时间（因为关系型数据库关联数据非 常耗时），传统的数据仓主要是报表输出未出，主要满足业E k ^ x ] N ; U务决策层的需求为主。

近年来数据湖的概念逐渐流行，其核心理念是尽可能将所有数据都存储起来，汇总各个数据源的数据方便 以后的数据分析和查询。但3 ^ q是数据湖里面的数据复杂程度较高，以非结构化数据Q j , T * T d为主，因此使用起来比较困难, b .， 需要数据治理、数据清洗各种程序才能将数据变得易用，使得数据湖看似可以通过数据分析提高决策效率，实: m t f / b 际应用更加耗时，实际上并不能承担企业6 ~ 7 + * * H智能化的使命。

数据中台最B ` _ N 3 X早由阿里于 2015 年提出6 1 c K，主要功能是在数据湖的基础上将数据治理、清洗、分析等步骤形成一 套较为标准化的程序，在这个过程中直接与业务人员对接，使得业务人员都可以通过数据赋能，从而衍生出更 多9 ^ p的数据业务产品。

企业具备建设数据中台动力，看好传统软件龙头公司向数据中台转型

面对宏观内外环境的压力与挑战，M + n / M 1 9 # Q传统企业的生存难度增加，存量博弈中考虑运} [ - p O L 2用企业` z ? T _ d g { H级服务实现降本增 效，在 5G 时代，数据红利将会渗透的传统企业，如何利用好数据将会是传统企业未来发展的关键。4G 时代的互联网公司对数据的使用就是最好证明：我们知道 4G 时代，C 端用? a ] x户主要是数据的生成者，而互联网巨头依靠 掌握 C 端流量优势，非常成功的实现了数据变现，比如蚂蚁金服通过用户在支付宝的消费以及V @ X 0 B : { X淘宝的消费情况， 形成了一套自己的征信体系，使得蚂蚁金服累计放款i b Y $ Y f 3 万亿，2018 年不良率只有 1.3%。

传统企业搭建数据中台将从两方面增强自S i * P 5 b o ^ q身的竞争力：1）以前数据是业务的副产物，业务人员基于行业经 验和流程建立业务系统，数据主要用于监测业务和洞察规律，业务流k * 7 S程迭代慢。现在企业不仅希望内部业务之 间互通，也考虑接纳企业外的服务，与外界打通服务接口；2）通过数据中台驱动业务中台，利用业务中台组件 重构业务系统，并且逐步做到数据自动分析、智能化分析、自Y j H ` * =动给出结果，指导业务。

目前参加数据中台的企业分为三部分：1）云计算巨头例^ G $ ) o 如阿里、腾讯、华为等；2）传统软件龙头：例如 用友网络、金蝶国际、恒生电子等；3）围绕云计算龙头产业链的初创公司例1 9 q如博云、巨杉等。我们认为这三大 阵营之间的关系是互补而非竞争，传统细分行业软件龙头公司具备不可替代性，主要原因有：

1） 云计算巨头在资金、技术积累、资源等方面具备优势，例d d如阿里早在 2015 年K G G E就开始在公司内部使 用数据中台，该平台无论是人工智能、数据分析、工具支持等都是业内最完善的，但是由于目标 客户是传统企业，因此必然会有大量定制化项目，而云计算巨头的人员成本较高，因此在承担企 业数据中台建设时主要负责标准化较高的部分，定制化{ } : Q项目将会分包给人力成本相对较低的公司；

2） 传统企业由于其在自身的细分行业领域深耕多年，具备丰富的f ( 7 y H行业经验是云计算巨头所不具备的， 因此在数据中台涉及到业务层面时1 a U N { Q ) =必然绕不开传统企业提供的数据中台，例如用友开发f G k ^ _的 IUAP、 金蝶开发苍穹都是基于 ERP 业务的数据中台。

五、投资建议

2020 年运营商加速投入 5G 网络建设，5G 标准、运营商、芯片、终端进展加快，预计 2020-2023 年开启新 一轮 5G 换机潮。终端品类增加，材a K ! . p P o 3料结构升级，射频前端、LCP/MPI 软板、散热、电磁屏蔽、光学和 ODM 等 产业链龙头N @ k a I : u持续受益量价齐升逻辑。人机交互方式也将迎来革命，5G 网络 eMBB、mMTC、uRLLC 依次推进， 大带宽特性首先落地，VR 有望成为最先落地的 5G 应用场景。VR 将先在 C 端娱乐应用领域落地，并在教育培 训、营销 B 端垂直应用领域得到发展。5G 数据流量爆发亦将带来软件行业持续火热，我们认为数据中台将在 5G 时代扮演重5 p ] h要角色，数据中台更加深入业务，更D ` ( : 7能提升企业经营效率，传统细分行业软件龙头公司具备Z P ~ f不可 替代性。

……

（报告来源：中信建设证券）

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