来源：Refinitiv路孚特
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本期亮点
01
本期主要分析和预测了美国疫情发展包括其死亡人数，预计在2-3周内美国有可能进入最黑暗时期，确诊和死亡人数急升。根据The Institute for Health Metrics and Evaluation （IHME）预测：美国当地疫情可能会在四月中见顶；美国到今年8月初，因新冠肺炎疫情而造成的累积死亡个案平均值将达8万多人。
02
理论上，现在全球股市或正处于「熊二」期。经过一连串的沽压后，市场乐观情绪「死灰复燃」。但唯一不同的是，各公司的盈利其实已经有迹象转差，随着资产价格向上但盈利向下，估值又再上升，另一个跌势正逐步酝酿。熊二的反弹浪可能持续数星期至数个月之久，回升幅度可以是整次跌市总跌幅的三分一到二分一之间（事实上标准普尔500指数上周反弹所见的最高点已等于总跌幅的34%）。
03
上周联储局资产负债表增加5,861亿美元（或12.4%）至5.2万亿美元。这相当于一天印840亿美元，或每分钟印6,000万美元！以这速度看，联储局的资产负债表在今年内可以翻一番，未来12个月内目标金价预计将在2,000美元上方，从更长远看来，金价或将更接近3,000美元水平。
04
即使在中国国内陆续复工、没有二次爆发风险的前提下，在海外市场和经济才开始准备进入最坏情况时，海外失业率急升难道对国内经济和国人一点影响也没有吗？中国汽车业所要面对的，将是全球经济进入衰退，甚至可能是大萧条的难关。
注：数据截至3月24日，升降百分比是与上一周做比较
图：管理资金的净多头图
专栏正文
美国期货市场
一周表现概览
（截至3月24日）
数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)
联储每分钟印钞6000万美元 金价是否会翻一番？
图片来源：路孚特GFMS
基金在COMEX黄金多头环比反弹7.6% （或45吨）至628吨；另一方面，基金空头明显收缩，环比大跌78.3%至7吨，为自2009年11月以来最低水平。因此黄金管理资金的净多头量环比回升12.5%至621吨（同比增加69吨），大概相当于中国14.6个月的黄金首饰消费量（前一周为13.0个月）。国际现货金价同期（3月17-24日）上升5.3%。净多较历史高位的908吨已有32%差距。空头继续大幅度收窄，这表明投资界找不到看空黄金的理由，但正如笔者之前所说，当空头已跌至这么低的水平，反弹大概也只是时间问题，毕竟空头最多也只能跌至零，而不会是负数。
上周黄金报价出现了混乱，这主要是受疫情影响，导致全球物流堵塞，以及欧洲冶炼厂暂时关闭；而同时间，市场避险需求急升，纷纷在美国的COMEX期货市场买四月份交付的期金（英国市场曾因封国而造成市场报价失灵），也顺道锁定了价格。对于卖方来说，买家锁定了买入价，但冶炼厂可能会关停数个月，那么这期间的价格上涨风险除了透过衍生工具市场外又能如何转嫁？
为了应付可预见的实物交付需求攀升，COMEX新增100盎司、400盎司和1公斤黄金合约以解决交付困难。要注意，现在全球不是缺黄金，而是欠缺某特定规格的黄金，同时，还要考虑因物流堵塞而造成的交付问题。
最近也有传闻欧洲投资银行跟客户说不要问他们拿实金，因此现时想拿规范合规格金条的难度可见一斑。全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust （GLD） 过去一周（20-27日）持黄金量增加6.2%（或56.5吨）至964.7吨。
从人道和国际视野的角度来看，全球疫情发展尚未到最坏时刻。全球疫情最严峻、死亡率最高的情况很可能会出现在人口密度高，而医疗系统又不足以应付的国家，如印度、印度尼西亚、南美、非洲等这些新兴市场，因此疫情在这些地区将有可能出现可预见的恶化（死亡率甚至可能超过意大利），这将有助于美元维持相对强势。但从较狭窄的投资角度看，投资者除了要评估我国的二次爆发风险外，还应密切追踪美国的疫情发展。虽然上周美国的确诊人数急升，甚至累积确诊个案已冠绝全球，但与确诊人数相较而言，更重要的数据是死亡率：
数据来源：https://www.worldometers.info/coronavirus
整体走势上，纵使美国的累积确诊个案领先全球，但同时美国的死亡率远低于全球平均水平，这说明美国的国力还是不容低估。即使美国的死亡率有可能因为医疗系统被挤兑瘫痪而上升，但长远看来，全球死亡率将很有可能因新兴市场疫情的恶化而被急速拉升。
根据The Institute for Health Metrics and Evaluation （IHME），美国华盛顿大学旗下的研究中心指，预计美国当地疫情可能会在四月中见顶，并且计算出美国在疫情高峰期时所缺少的床位和呼吸机数量。
图片来源：IHME
该机构还预测出，美国到今年8月初，因新冠肺炎疫情而造成的累积死亡个案平均值将达8万多人（预测值在38,242-162,106人之间）：
图片来源：IHME
从上图看来，IHME的模型预计美国新增死亡数字大概将在5月底开始持平。但笔者担心的有两点：
1
虽然已有资料证明疫情的传播在热带地区有可能减慢，但提高个人防疫意识仍是控制疫情的重要条件。根据泰国专家的预判，泰国国内确诊人数在未来两周内有很大几率会急剧上升；
2
疫情受控的典范除了中国外，韩国和日本也似有复苏的苗头，因此IHME的这一模型有可能是基于较为乐观的预估。
美国国立卫生研究院传染病科主任Anthony Fauci在1月时曾提出「大家不用担心疫情」的观点；而就在上周日，Anthony Fauci表示，根据模型推算，美国受感染人数或将以百万为单位计，死亡人数有可能在10万-20万之间。
无论美国最终死亡人数将达8万还是10万，该数字均远远高出笔者执笔时的2,500宗，这表明未来两周内美国疫情应该会再急转直下，大家应做好市场恐慌或再回升的心理准备。
但大家也不用太悲观，因为疫情始终会过去，而且人性也会对同一件事麻木，只要过了确诊人数和死亡人数增长最快的那个高峰，那便应该离大市见底不远了。
另一方面，虽然上周全球资产价格出现大幅度反弹，但刚巧上周一笔者写到：「如果我们拿2008年美股和VIX走势作比较，2008年的VIX是出现「双顶」，美股是在VIX第二个顶才见底。换言之，纵使VIX有下降迹象，这也不代表美股和资产已经见了底。主要还是看美国疫情发展。」
图表来源：路孚特Eikon
当然，以前发生的事不代表现在也会发生，因此历史数据也仅供参考。2008年，VIX数据见顶后，从89.53（10月24日）回调至 44.25 （11月4日）见底后再弹升至81.48（11月20日）完成双顶。换言之，那时候美股恐慌指数，是用了10天时间回了51%，再用了16天才达第二次顶（同时是美股的底）。
图：2008年VIX的历史走势
而上周的VIX走势，已从最高峰的85.47（3月18日），跌至最低36.24（3月24日），6天回了58%。
图：上周VIX走势
因此如果单纯依赖历史走势（再重申一次，以前发生的走势不代表现在和将来也会发生，历史表现仅供参考），美股和资产价格有可能已经完成反弹，并在未来两周再出现下跌。这也跟美国疫情将会进入高峰期的时间表一致。
理论上，现在全球股市或正处于「熊二」期。与「牛二」相反，经过一连串的沽压后，市场认为牛市其实未过去，市场乐观情绪「死灰复燃」。但唯一不同的是，各公司的盈利其实已经有迹象转差，随着资产价格向上但盈利向下，估值又再上升，另一个跌势正逐步酝酿。
再者，先知先觉的投资者已悄然离市，市场在乐观之余，开始隐隐感到有点不妥。这时候市场只要出现一点芝麻绿豆的小事，都会触发恐慌性抛售。经过一轮疯狂恐慌性抛售之后，投资者觉得跌势似乎有点过分，而且目前上市公司以及经济环境和股市比较，未免过于悲观，于是大市出现一次较大幅的回升局面。而回升幅度可以是整次跌市总跌幅的三分一到二分一之间（事实上标准普尔500指数上周反弹所见的最高点已等于总跌幅的34%）。「熊二」的反弹浪可能持续数星期至数个月之久。
另外，随着踏入四、五月，中国上市公司将会陆续公布首季度业绩，预计令市场感到吃惊的程度，将会超乎国际人士想象。而中国公司的首季度业绩，将会是全球上市公司的一个预警。不排除中国公司发布首季度业绩后，再一次触发全球股票大跌市的情况。
上周金价虽然看似波动，但似乎已开始在1,580-1,650美元整固。当金价在1,650美元水平或上方时，市场会出现获利；同样当金价跌穿1,600美元水平时，就开始多了买盘吸纳。
作为对金价有一定参考性的领先指标北美金矿股指数，在上周五金价轻微下跌1%情况下急跌7%。照正常演绎，大家需提防在本周初，金价可能会出现单日下跌幅度达2%-4%不等的情况。但同时大家要考虑到，27日是周五，市场对持货过周末会有更多考量，以及需承担额外风险。所以实情如何，也要待周一30日开市时才知晓。
图表来源：路孚特Eikon
理论上，美国联储局越是量化宽松，资产负债表越大，表明市场货币供应越多，而现钞的购买力贬值得越快，对金价有利。但实际上从历史图表上看，两者相关性不算特别高，特别是2011年至2019年8月这段时间，金价不升反跌。