东兴证券两份研报互掐，瑞幸造假带出分析师尴尬，为何多家知名券商研究所未能发现瑞幸造假

财联社（深圳，记者 覃泽俊）讯，瑞幸咖啡自曝造假后，东兴证券也躺枪，分析报告被翻出前后“变脸”。

东兴证券2020年4月1日发布研报称，按门店数量计算，瑞幸咖啡成为中国的第一大咖啡连锁，同时研报还指出瑞幸的客户定位、位p 9 n T S j 0 x置、营销、商业模式、产品的5大优势。

但在2019年1. l U2月N 6 ~ p C，东兴证券也曾对瑞幸X V a发布研报，分析师则指出了完且相悖的另一种观点：一是公司规模效应并不显著；二是瑞幸咖啡的品牌价值很难评W ; e & w + 7估；三是无法阻止竞争y 4 + G对手进入。

对于分析师做空报告偏少的情况，业内人士认为，并不是A股分析师的方法{ t y $ b 6 b论和能力不足，而是市F Z T场做空机制和生态不完善 X 5，负面研究报告没有足够多的使用价值。

除了中金与海通国际两家参与瑞幸咖啡保荐的机构发报* n c $ f告驳斥沽空报告外，安信@ + ,证券、中泰证券、国盛证券也对瑞幸咖啡发布了长篇研究报告，正面解读居多。

为何多家券商研究所都未能发现瑞幸造假？

东兴研报前后变脸

东兴证券2020年4月1日发布研报称p + L Z 9 P s G，截至2019年底，瑞幸直营门店达到了4507家，第四季度新增827家，创下2019年单季度开店数量新高。同期瑞幸总门店数量比星巴克中国布局多约200家，按门店数量计算，已经成为了中国的第一大咖啡连锁。同时研报还指出瑞幸的5大优势。

一是客户定位精准，主要定位于白领人群和年轻的互联网用户，提供^ ! % R外卖咖啡，满足了上班族的便利性需求。

二是位置优势，门店多位于写字楼、商业中心、各大高校，能将# f 0 #产品快速送达消费k q P n者，并带来大量稳定客户群体。

三是营销优势，通过线上社交传播裂变，结合免单、打折、优惠券等价格促销手段，迅速) 6 B 6 s x `吸引大量客户。

四是商业模式新颖，采取线上下单+线下门店自提或外卖的销售形式，即降低运营成本，又增加客户触达范围。

五是产品优势，瑞幸的产品种类不断扩展，从咖啡到轻食、茶饮等，满足消费者多样化的需求。

虽然研报并没有直接推荐瑞幸股票，但认同瑞幸咖啡成为中国乃至全球互联网_ P E ;咖啡引领者。

然而，在2019年12月东兴证券电子行业的研究( = R 0 | o 6 ;报告中，得出了相反的结论。

东兴证券电子行业分析师发布= : q D研报称，瑞幸w ; n Y d # ] +咖啡并没有模仿星巴克，而是希望打造一个新场景下的连锁咖啡模式。从使用场景来说，瑞幸咖啡绝b { o @ ;大部分都是快T } l } &取店和外卖店，这些店都是只有几张桌子3 O u # 9 Y q x，资深分析师流失。

另一位业内人士则认为，并不是A股分析师的方法论和能力不足，而是市场做空机制和生态不完善，负Y w t g / F 5面的研究报告没有足] V _ 1 U P L够多的使用价值。