概要

精密金属制造高新技术企业，下游深耕消费电子行业。2014-2018年公司营业收入从4.05亿元增至24.08亿元，CAGR达35.96%。其中手机及平板电脑结构件为( ^ ! _ u主要收入来源，占比达80%以上，产品应E F A . T用于苹果公司、索尼、联想等国际知名客户终端产品。公司同时发展医疗手术器械 9 [ + @ ` {（核心客户美敦力） L %、光伏产品结构件（核心客户SolarCity）和电子烟业务，扩充产品结构Y G 7 @ Y ; b，借助金属件加工技术通用性打开下游应用场景。

行业高景气周期开启，业绩有望大幅增厚：作为苹果核心供应商，公司布局iPhone不锈钢/铝中框、pencil金属件、Macbook及iPad金属件。2020年为3C确定性大年，换机潮将带动上游金属结构件需求弹性的大幅增长，公司业绩有望实现触底回升。同时公司产品有望突破新客户，打开空间！

19年大额存货计提拖累业绩，新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心：19年前三季度公司管理费用率* n K @ p ,高e r .企，同时公司2019年一次性计提存货减值4200万，大幅拖累业绩。19年底新到位总经理来自苹果供应商赫比国际，公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。

一、公司概况

公司前身科x t * _ B森精密成立于2003年，2017年上市。产品包括：手机及平板电脑结构件、医疗手术机械结构件、光伏产品结构件等精密金属结构件等产品，是从事精密金属制造服务的高新技术企业。

客户结构上，公司在消费- E 电子领域，发展了捷普集团、富士康、鸿海等客户，生产的消费{ H r j q W 2 d电子类产品应用于苹果公司、索尼、联想等国; 3 , | f际知名客户的M n t j S终端产品；在医疗领域t I F I 8，公司拥有柯惠集团（美敦力）、Zimmer、强生等知名客户；在新能源领域的客户有Solar City、IronRidge等。

二、营收情况

受益于消费电子和医疗器械领域新产品的量产、以及电子烟和面板项目的部分投产等因素，公司2018年营业收入保持了11.24%的增长。但受制于产品降价、财务和 `研发等费用的增加等因素，公司净利润下降较多。

收入：2014-2018年营业收入从4; ) :.05亿元增至24.08亿元，CAGR=35.96%。

净利润：2014-2017年从0.45% n K F 8亿元增长至2.22亿元；受手机及平板电脑结构件终端产品疲软，及财务费用增加的影响，2018年归母净利润1.25亿元，较上年~ , # ( 6 _ n G下降43.94%。2019年前三季度归母净利润为-0.69亿元，同比下降203.11%。

公司主营业务分为消费电子结构件，医疗手术器械结构件、光伏产品结构件和一般精密金属结构件四大板块。其中，手w e v A y x t机及平板电脑结构件平均占比80%以上，为主要营收来源。

• 1）手机及平板电脑结构) O x ) G ! g件产品2016-2018年营收逐年递增，从10.93亿G ~ f @元增长至20.58亿A 5 L o Y i | $ J元，CAGR=37.22%。2018年公司新研发的手机中板、H T I $ l ;笔记本电脑转轴（铰链）等产品顺利进入量产阶段，成为大陆地区仅有的几家掌握上述技术的供应商，实现了关键性产品料号的增加。
• 2）医疗手术器械结构件板块2016-2018年营收逐年增长，从0.75亿元增长至1.a w j 0 Y ? 23亿元，CAGR=28.06%。2018年公司设立了科森医疗，配备独立的专业人才团队，为该板块提供更强大的资源支持，持续提升该板块的核J P D B ~ O心竞争力和业绩规模。
• 3）光伏产品结构件2018年受国外加征关税影响销量下降，2018年收入0.13亿元，同比下降70.45%。
• 4）公司一N I L & # e n Q般精密金属结构营收持续增长，从0.33亿元增至1.28亿元。

由于近年消费电子行业增速放缓，以及公司固定资产投资增速高于收入增速，导致折旧金额较大等原因，公司综合毛利率受到一定影响。2018年公司毛利率k H z T F *、净利率分别为24.1%和5x q 3 R 0 V B.2%，呈持续下滑态势。

• 1）手机及平板电脑结构件2016-2018年毛利率逐步下降，从29.97%下降至22.12%，[ 4 m H k / *主要是受手机及平板电脑结构件终端产品更新、贬值的影响。
• 2）医疗手术器械结构件2016-2018年毛利率稳中有降，从2016年57.02%降至48.49u i : 年下降趋势，主要因相关行业内竞争较大，工艺简单，附加值较小。
• 4）光伏产品结构件2016-2018年毛利率相对稳定，分别为15.76%，156 J x o U B O m z.87%和14.60%。

费用的增高是公司近年净利率水平下滑的关键原因之一。2016-18 年公司费用收入比分别为14.95%、16.05%和19.05%。其中，公司管理费和研发费用在2018年费用占比分别为42.8p g F S _ u v u5%和32.58%，是费用端主要的构成。

三、收购元诚电子，布局电子q 7 f烟领域业务

公司2018年全资收购元诚电子，进一步完善了精L V K n , & v . k密压铸等e T z I e W工艺，并为公司新的加热不燃烧方式电子烟等业务提供技术支持。2018年下半年该电子烟产品已顺利量产| 7 ` G H 1 7。据Rese料。从而，金属结构件成为了市场的主流选择。

从行业集中度来看，国内精密金属制造企业数量庞大，客8 S T ; O - @ -户遍布7 F $ y % h通讯、新能源、机床、医疗器械、交通运输等众多行业。但# Y n 1 7 r行业集中度不高，能提供高精密结构件、超精密结构件P x / ! r Z的企业数量不多，尚未形成绝对龙头企业。

公司客户定位在高端领域，在消费电子领域已发展了捷普集团、L d # /富士康 W A ( N , Q 3 7等国际知名客户，其生产的产品应用于苹果、索尼（SONY）、联想（Lenovo）等终端产品s c Q ` |。在苹果方面，公司2013年公司获得苹果公司合格供应商认证资质，2017年公司通过捷普成功切入iPhone X不锈钢中框供9 8 W p J * | q应链

2.微创o T & B { @ X (手术对精密程度要求极高，刺激医疗d - c金属器件需求

在光纤内镜和微型手术器械的应用下，微创手术对皮肤切口很小，在业内迅速得到推广应用。其中医疗所需的微创手术刀片、刀杆、刀柄、止血钳等微创手术器械都是精密金属制造领域的产物。微创手术器2 M = -械对加工设备、加工效率、加工精度具有极高的要求，属于制造业中真正的精密领域。

据国际咨询公司Frost & Sullivan 统计，2005 年市场销售总额为120 亿美元，2006 年上升为129 亿美元，2011年增至186 亿美元。Frost & Sullivan 还预计，随着形形色色的微创手术器械新品陆续问世，2015 年全球微创手术器械销售额可望达到260 亿～290 亿美元p _ R . W R j J9-2021年对应归母净利润-1.92、2.03、3.01亿元，对应每股收益-0.45、F X x ?0.48、0.71元。

结合2020年消费电子行业景气度回升，以及7 I W P b 4 U 9公司在行业中领先的地位，给予公司2020年4@ y g N0倍PE估值