当前市场行为
现在市场情绪很差，全市场都在转防御，市场的理解是，海外疫情影响是存在的，直观上就应该规避，而去转防御性品种，比如有疫情就炒医药，比如纯粹国内需求的，复工恢复经济就炒消费，这都是很直观的东西，都是短期的避险品种。
科技板块内部，资金选择国家意C M [ A t U志的新基建，出逃市场化需求影响最大的电子，从龙头的表现上，观测高点到低点G W 2 x 6 | ^的回撤幅度，新基建中 5G 基础设施龙头中兴通讯回撤22.07%，云龙头用友网络回撤24.64%；而半导体龙头兆易创新回撤42.72%。
很直观地反映w D z 8了W W @市场的选? j O ` | R 1择方向。
目前主导市场的主要因素是什么？
目前全球疫情蔓延，尤其美国的疫情还未到峰值，疫情对经济的影响存在极大的不确定性，而正是这种不确定性导致了市场对于全球经济的担忧，转而映射到股市的表现上1 h x ( & Q n u。
目前的市场已经跟基本面脱钩了，交易的是情绪，基本面的东西反应的仅仅是赛道而已。
疫情对科技需求的影响如何？
疫情对经济的影响是客观的，对需求的影响是必然的，但是目前疫情影响的深度和时间维度没有人能说得清，都是直观的预测，更多的是定性的东西。
现在没有任何一个人任何公司任何专家能说清楚影响有多大，从电子行业各公司年报一季报情况来看，目前还都是供不应求的状态。
客观地定量地讲影响，从台积电看，下一个季度，主流芯片厂投片生产是减少了15%—20%，在这个疫情最严重的时候下降并P t 8 / d N ( v不是很多，而市s p C T场上很多人E w 4 | | = x !却给出了全年影响20%的悲观预期，市场就按这个预期疯狂出逃电子行业。
客观来讲，今年的利润损失是非经常性) ^ } O S 4 U u的，评M L 估公允C , P Z T { $ J市值的时候，以原市值减i T p e去这部分非经常性损益即可，但市场给出的答卷是把损失归为了经常性的，要把这部分损益乘以市盈率再从市值中减去，而市盈率又因为情绪的变化大幅下降，这就形成了双杀。
总之，目前市K @ t场c K K + 2交易的是情绪，与基本面关/ } S i S J H ^ O系不大。
市场在谈论需求M [ # g k o F ;影响的时候，; o E g ? y J R N应该是在1600 亿市值谈论，不是现在跌了40%还在谈论影响多大，不计成本地卖出。
我客观地讲一句，5G 周期是左右u C } 7 I { # #科技行业未来的长周期，目前才刚刚开始，不会因为一次疫情而结束，只是延后了而已。
而这里面最核心最关键的一个问题，应该是，目前的影响是一B V ; , X .个季度的需求，而这一个季度的影响会不会破坏原来供需剪刀差的最强逻辑？
也就是会不会8 o ; e ; G ^ - Y在这一个季度疫情最严重的时候，企业疯狂扩产把产能扩到供过于求了？
答案显然是不会，疫情_ ^ d ` F *影响的不仅仅是需求，也极大影响了供给。
这才是最核心的问题所在，而不是仅仅去主观s 7 i { M Y s T判断拍脑袋。
科技股估值到位了P a I吗？——如s N B _ O Y ! O何f 4 $ U面对当前的下跌
这里我更多谈一些方法论的东西。
投资有三个层次，第一个层次是短线投资，这个层次多以市场的技术面为依据，以绝对收益( K t为目标，快进快出，对回撤容忍度低，几乎不需要对基本面的理解，把握情绪选择热点方向；
第二个层面的投b u 1 A资是中线估值投资，这个层次的投资以公司的估值作为买卖的依据，多为自下而上选股，选择优秀公司，在估值低时买入，在估z q B K n X值达到心理价位时卖出，综合考虑企业的产品、管理、成长空间O V 7 B O | ^以及一系列财务指标，v 1 : @结合估值和增速，以 PEG 作为i u S k e e买卖E % . X ? ]主要依据；
第三个层面是长线基于产业逻辑的投资，基于产业逻辑和产业空间，从大逻辑着手，自上而下选股，优选景气度最高的赛道，从赛道中选择龙头公司，回撤容忍度高，陪伴优秀企业长大，买卖上的依据产业逻辑和产业格局，理想状态是在产业周期内永不卖出，这个层次的投资对产业的理解和把握很高，在成长的过程中，很多回撤7 U 8和波折是需要忍受的，有时需要靠深刻的理解和坚定的信心去对抗市场q t X % L。
做产业投资，这里我想强调的就是格局。
举个例子，茅台是市场公认的优秀公司，也是做消费公募基金经理的标配，但过去十年b D E f数十倍的涨幅，有几个人能赚得到？
撇开表象的东西不看，茅台长q e 2 o ~牛的灵魂在哪儿？
一是中国经济过去十年的腾飞，^ Q p N w u二是茅台独一无二的产品竞争力，这是核心的东西，其他的都是扰动因素，如果理解不到这个层次，拿得再长的人，当时限制三公消费的时S 1 X J I候，我想也已经清仓茅台了吧。
同样对应到现在的半导体行业，市场的表现和原因前面我已经分析过了，但是对于我来讲，难道现在是要随波逐流吗，显然不是的。
我一直在讲，目前对科技的投资遵M @ H循的是1+2，1 是一个顶层设计，就是国家意志，2 是两条主线，分别是5G大周期和国产替代。
其中5G周期是左右科技行业未来的长周期，是周期总量向上；而国产替代是大国博弈的杀手锏，是我们国产公司份额提升，两者是乘数的i O s Z J ) 8 j关系。
疫情的影响对5G 网络带来的需求周期是延后了而不是消除了，国产替代也在愈发激烈的推进中，大逻辑没有任何变化。
在这种情况下，短期- Z 5 K M @ _的扰动是可以承受的，面对10 倍机会的时候，50%的回撤是可以容忍的，这也就是少有的需n V k E W要对抗市场的时候，虽然很难受，但是值得。
再谈谈估值。
最近很多人问我科技股的估值还C s d是很高，什么时候到位。
我讲估值其实是一个由外而内的东西，是市场的表现的结果，而对股票的理解是由内而外的东q I f n _ 4西，对科技股的投资不管买卖我都不以估值作为锚，估值仅仅是我作为市场如何看待这个股票的观察点。
在我的理解里，只有景气度的概念，股票没有什么安全边际可言。
估值低不能作为上涨的原因，只能作为跌得不T h | N多的参考。
同样的所谓安全边际的估值，在牛市里是个底，因为牛市里的预期会越来越好；在熊市里就是顶，熊市里预期就会越来越差。
举个例子，有人给我算，立讯精x o w c z ! 3 V J密，本来20 年净利润应该是80 亿，结果由于疫情影响悲观 o A 8 : c地估算明年才有80 亿了，然后明年给20 倍的市盈率，给出1600 亿的安全市值，目前2000 亿，还有20%的下跌空间。
暂且不论这个明年80 亿+20 倍市盈率是否客观P @ - 3，仅就这个所谓安全边际来说，真的跌到1600亿他敢买吗？
那时候他会再给出一堆的理由说只能值1200 亿了，这就是估值的悖论。
所以还是那句话，目前这个阶段，主导的是情绪，不要在情绪主导的时候用估值去衡量。
何时进场？——科技板块V M j v W O何时企稳
目前市场的唯一矛盾，1 ; e 3 x 1就是疫情本身了。
在疫情明朗化之前，其他任何政策任何因素都无j a W 3 k ] % =效了，市场将陷入多杀多的漩涡中，这个~ h w i互杀就如同上涨的泡沫化一样，这就是下跌的泡沫化，在这个漩涡中，没有人能说出底在哪儿，就如同上涨泡沫化没有人能预测顶部一样，而最终能打_ G ` e F `破这个漩涡的只能是市场自身，再没有什么C K G o政策能左右市场，唯一能打破下跌漩涡让市场平衡的只能是疫情控制住。
所以对科技股来说，欧美疫情拐点的出现是企稳重要节点，目. k C B P d L 5前情绪面的恶化w g y来源于对未来的不确定性，拐点主线将把不确定性消除- 7 ? T m E，重新开始慢慢恢复。
或许4 月中下旬美国疫情达T i 3 R v -到顶峰，5 月初拐点初现，三季度产业需求慢慢恢复，股市2 o C T & ! L提前反应，. A | {6 月或是企稳的投资窗口期，需要动态观察。
买什x 0 # T么？——全年科技板块将如何演绎
科技板块近期的避险品种是新基建，因为这是国家意志，最不受市场需求影响的。
新基建对科技行业来说，其实就是通信行业的5G 基础设施，计算机行业里的云o H 5 # . S p。
我的观点是，今年科技板块的走势或将会是复制去年，回想去年的走势，一二季度先5G 早周期的通信涨，三季度开始电子。
本来今年是半导体和消费电子释放业绩的一年，但疫情打乱的这一节奏，国家开始拉动经济刺激新基建，又开始了通信、电子( P m : p m、计算机、p 0 * 2传媒的传导路径。
通信行业可以不碰，5G 建设总量确V 5 m g定，通信早周期天| d F花板明显。
5G 带来的需求周期是延后了而不是消除了，其实现在的情况相当于重走了去年的路，先国家意志保( 9 6 0 f A | ;障5G 网络建设，后带动需求，z B $ C H试想如果需求永远S U o不在，那么建网络有什么意义，所谓的新基建意义何在？
所以通信的预期已经充分反应，今年要着眼于电子和计算机，细分领域就是电子的半导体，计算机的云和安可，优选龙头公司，配置核心科技白马~ % o